2017年4月23日星期日

一場精彩的施洛斯擂台博鬥

昨晚是市場兄首場處男擂台戰,即使更改了大房亦全場爆滿。

上次市場兄在我的課程中客串只是露兩手。
而今次的擂台班,安排和以往上課是兩個不同風格。

今次安排市場先生兄講述和各股票拳來拳往交手的時候每一拳是怎樣打,對手起飛腳怎樣避,所以各同學聽得特別過引,連續3小時直落無冷場,只辛苦市場兄了。

同學應該可以分辯到市場先生兄和財演是兩種級數的講述,他強調發展一套可持續性的搏擊的方法,而不是對這支股票使用的一拳,和另一支的又是另一拳,令散戶自己無所適從和弄得糊塗。其實這道理很簡單,我們見到的泰臣、李小龍、曹星如的招式都是各自保持一格,你唔會見到泰臣出下拳又起飛腳,或者李小龍像泰臣熊步前進出拳。

不同打法風格也不是天下無敵,. 市場先生兄也坦言施洛斯方法評估工業股資產存在不足處,對以盈利估值的公司例如騰訊也不適合。

真正的高手對不同方法虛懷若谷,市場兄甘于用開山師傅施洛斯同一口吻,說自己正是遵從用一種最low level的投資方法,自知者明也,明者“Intelligent”。

市場上有無數有用的投資點子,能否容納得下,就要看胸膛是否夠濶,放得自己是否夠低。

說開投資點子,我特別受市場兄介紹的大股東持有74%後己經去到無千可施要從良這一點啓發甚深。

單這一點,對我來説已經價值不菲,還有其它的更不能盡錄。

堂上同學們興緻勃勃,其實從本星期初成立WhatsApp群組以來,已經非常熱討,我作為半個搞手,一個多年的粉絲,價值投資學弟,能夠拉到市場兄到來作第一次面對面和大家分享,而自己更能同台在後半部作點補充,實是我的榮幸。





2017年4月13日星期四

其他全面收支: 國泰10問(二)

如果昨天的例子還未令朋友頭腦發熱,可以再玩下去,假如現在不是日本供應商,而是甲本人在日本開的工廠,這工廠每月也需要用108.5M万日元.

問:甲做了第六個月以13.9賣入108.5M日元之後, 連續再按這兌換買入餘下的半年,再買入下年2018全年日元需求(1302.2M)算否對沖。

答:你要看甲的客人,是否也下了下半年與2018年全年的定單。


問:沒有,但非常大可能


答:這出現時間差,客人會因應市場的日元匯價調整他的港幣買貨价,即他出價8M並不是固定,最後可能是高一點或低一點。而買入1.5年需求的日元,以便按期有固定日元匯價支出只能算半只腳,沒有另一對同是固定的收入的都不能算對沖。

這些合約叫對沖只是讓人聽來安心一點,和真正對沖能發揮的相差很遠。例如你可以叫我巴黎,但我並不是法國的首都,有些人名叫羅馬或柏林,也不是意大利或德國的名城。

現在開始談國泰:

1問:國泰何時開始做這些“對沖”交易?

答:應該很早前已經有做,保括外匯和原油。

2問:這些合約是否叫得上對沖?

答:不能,因爲國泰客人没有承諾以國泰的原油對沖价水平買定未來幾年的機位。

3問:國泰是2016年出事嗎?

答:不是,國泰大部分合約是2014-2015年油价高峰時做的
http://www.bbc.com/zhongwen/trad/business-39288156

筆者特別留意到這句:
國泰航空財務董事馬天偉(Martin Murray)在發佈會上解釋說,目前導致虧損的對衝合同都是在2014年簽訂的,當時倫敦布蘭特原油價格是每桶115美元。馬天偉說,「我們沒有預期過燃油價格會跌到每桶60美元以下」,而國泰自2015年8月後就沒有再購入新的對衝合同。


4問:2014,2015年國泰做了多小,為什麽當時沒有報告?
答:國泰在2014年12月31日並沒有用簡單數字顯示,而是用很難知清的七彩圖表顯示如下:
按這圖和時間和2014年的用油4170万桶,推斷2014年12月31日未平倉遠期合約是:
2015年56%(2335万桶)行使價114元;
2016年42%(1751万桶)行使價108元;
2017年40%(1668万桶)行使價102元;
2018年20%( 834万桶)行使價95元;

5問:平均价和縂油數是多小?
答:2014年12月31日縂油桶數是6588万桶,平均行使價是107

6問:2014年12月31日的浮虧多小?
答:當時油价是53元/桶,因此浮虧可能是6588万x(美元107-53)
=美元35.57億
2015年56%(2335万桶)行使價114元;虧14.2億
2016年42%(1751万桶)行使價108元;虧9.6億
2017年40%(1668万桶)行使價102元;虧8.2億
2018年20%( 834万桶)行使價95元;虧3.5億

7問:如何体現這可能的浮虧?
答:應該在其它全面支出内,但當年只記錄124億浮虧


8問:這圖顯示2014年賺34.5億,但減了多項其他全面支出後虧了98億
答:是常識吧。

9問:2014年從那裏可以知道當時的嚴重性?
答:最好的就是上面答案4,非常不幸,管理層希望它七彩一點而非清楚一點,或者他不想用更清楚的表達的方法,免嚇得老闆從凳上掉下來。
除了可以從答案7的其它全面支出找到蛛絲馬跡外,也可以從2014年股東權益下跌中嗅到有問題,例如2013年的股東權益為629億,2014年公告了“好成績”後反而小了112億至517億


10問題:國泰這麽多問題,為何巴黎在這水平買進?
答:我喜歡買入別人誤解而賤價抛售的股票。






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2017年4月12日星期三

其他全面收支: 再論國泰

對沖合約本身非常複雜, 如果再爲了配合GAAP的要求, 會把財務報表變得更爲難明.  筆者嘗試綜合各方的資訊, 以先後次序解釋,  讓各位更深入了解當中對財務和投資價值的影響.

對沖合約說白了就是遠期期貨合約, 是否對沖則要看操盆人能看通風險的功力,  國泰說他們對沖不是投機, 但這只是意願, 不足以評定這些合約是否真的對沖.

試以一個商業例子說明, 假如:

1 有客人要求一批日本生産的貨品, 客人願意付港元8M, 並要求甲半年後交貨;
2 甲找到了供應商, 價格是日元108.5M,  港幣對日元6個月遠期是1:13.9

 為了減低外匯風險, 甲需要馬上:

1 做一張半年後Long日元108.5M,short 港元合約@1:13.9.
2 半年後供應商交貨時,   甲只要付7.78M的港元給銀行,銀行便提供108.5M日元找付給供應商.
3 合約被完成, 甲能賺到0.22M.


這個交易除了甲方,還涉及三方,
1 第二方是客戶付出8M港元向甲買A貨品,
2 第三方是供應商要求108.5M日元向甲賣A貨品,
3 第四方則是銀行向甲賣出108.5M日元,並要求7.78M港元。
缺小任何一方都出現風險,只要所有方覆行責任,這交易就會牢牢鎖死,沒有風險。


現在問題時間.

問題1 :假如3個月後剛好12月年結,日元從1:13.9,下跌至1:16,,  會計是怎記數?

答1: 因爲日元下跌, 現在才買入108.5M日元只需要付6.78M港元,於是合約便會出現浮虧1M港元,財務報表年結關係要在其它全面支出記錄一筆1M損失.

問題2: 但只要一直持有到明年3月份供應商交貨和我們發貨給客人,並不會出現虧損, 還有
與客人和供應商的銷售和買貨的合約又如何記錄?

答1:GAAP會只看外匯合約在財務報表年結日的浮虧,  另因爲客人和供應商的買和賣合約要在明年才完成, 這部分利潤不能在本年記錄


問題3: 第一年資產負債表會如何變化?

股東的權益會小了1M,  流動負債會多了1M。

問題4: 如果日元一直維持1:16至下年3月交貨日又如何記錄?

答4: 購貨成本價仍會以7.78M記錄, 因爲上年已記錄而重復多記的1M成本會在本年的其它全面收入中加入另一筆收入扣囘,  即當年的盈利是0.22M,  而連同其它全面收入總數則是1.22M.

問題5:第二年資產負債表會如何變化

股東權益會多了1.22M, 流動負債會因和銀行交收付清變成0, 股東權益兩年纍計多了0.22M. 


我們可以看到, 就算是真真正正四平八穩的對沖, GAAP的要求也會使年報顯示上年虧大錢, 下年賺大錢和股東權益大幅波動. 

而國泰的會更加複雜和有趣, 下篇繼續這個讓分析員頭痛的入賬方法.


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2017年4月11日星期二

為何資產折讓股要一大批地買

先多謝各位支持,我和市場先生的施洛斯擂臺班加開了場地座位仍受熱烈歡迎,現只剩最後十個座位,額滿即止,請勿錯過這難得機會。



早前聽到一些質疑這施洛斯投資法,說什麼買入這麽多不同股票,縂會中一些股票, 有什麽出奇.

其實買這麼多是要達到這投資的最後目的之一個重要手段,  筆者在此試補充.

1 目的:

價值投資相信價值最終等值囘歸,

2 事實
i)集中
當有一支大折讓股出現時, 我們看它就等同一粒不平均會偏向其中一個數字的骰子,  例如它開6字的次數會較平均高於其餘的.
雖然如此, 因爲這些公司的質數, 或當時出現了不利的情況, 使得開出6字的時間仍難於計算和全掌握, 如果一注獨贏, 很易出現全泡湯情況;

ii)分散
但假如現在賭局不是每次開一粒骰子, 而是一百粒同時開, 那就算其中有多粒骰子因質數出現問題, 買"6"的勝算仍然非常明顯;

3結論手段
不斷地大量買進高折讓股票, 在任何時候平均勝算也較高和較實在.





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2017年4月9日星期日

百勝中國YUMC

近期買入幾支股:
1太古集團B:新倉
原因較太古A折讓十幾%,而持有的太古地產本身折讓36%,太古地產8成收入來自租金,現金流較穏定;然後再免費送45%國泰航空,⋯等;
2國泰航空:新倉
單持有國航18.13%己值250億,2017年自己的業務亦會有35-40億利錢,10倍值350,8倍亦值280,即530-600億,現價440億,銷售下跌9%,油價成本下跌20%,數手指數學居然仍接近52週低位,近期建倉較快的一支,佔組合4%;
3匯控:加碼
本來要減,只因換了有能力主席,CEO也不留底,第一次因為一個人而決定買入,當然6%Yield 是基本常識;
4Walmart:新倉
銷售是Amazon 的4倍,電貿己上力大幅增長,仍只及Amazon 1/10, B2C 不夠Amazon 打,但Online 2 offline, 條物流鏈領先9條街,能將自己的銷售一歩歩轉至O2O這領域已經無敵,   等O2O佔Walmart總銷售一半之時,Amazon股價一定跌一半,有人說零售股必定死於電貿,並舉過去多間一沉就無得救例子,但佢地說漏了,Karmart, Woolworth, Sears, Zeller, C&A, .....你嗡得出的都是死在戰神Walmart之手,因為股神沽貨才有10-12倍P/FCF這樣低的好價。
筆者如果錯了,真不敢想像何處再有平民派對好地方?:
組合第一季只有6%, 跑輸大市,只因重倉內銀,其中建行尤甚,內銀3年來習慣在第二季派息前後才發力,派息率有5.5%高於2800有2%,第二季可以追回這部份。本年最差海通證券跌2%,最好是神經刀必瘦站升36%,近來最令我鐘愛是百勝中國YUMC,佔組合5%, 在雪球也談得較多,持有4個月升25%,第一季旗下的必勝客和肯德雞4年來同店銷售首次回復增長,最好的日子還在前面,這是唯一一支打算長坐股票,價投十年,第一次感覺到護城河。
個股選擇是不錯,第二季會加強組合的配置。




2017年4月5日星期三

巴黎的價值投資班第十班,像Ben Graham般了解財務報表第三班接受報名

前段時間因爲要開展和集中“像Ben Graham般了解財務報表”,所以停了“巴黎的價值投資班”兩個多月,期間收到很多朋友查問何時再開“價值投資班”,前者因爲已經辦了兩班比較熟練,於是決定5月重開價值投資班


5月份:巴黎的價值投資第十班
雖然本課程是為初次接觸價投法的新手而設,但經過了9班之後,我發現其中不乏投資界多年的老手和專業投資人,包括CFA和CPA會員等都來上課。因此閣下應該理解這班是價值投資法的啓蒙班,能把過去從市場學習到的陋習清除,這班之後,你將會能成為逆勢而行的投資者。

時間:5月13,20,27星期六晚上7:00-10:00
地點:灣仔小童群益會
費用:1280,舊生介紹獲1180,報名時請給介紹朋友whatsapp號
付款方法:存入匯豐銀行賬號:033-203613-888 Law Kin Cheong 記得在小數點後隨意加分毫以作個人悉別,例如1280.3, 1280.16等,
**本次將會恢復直播,海外朋友費用為1080元**
報名:請把入數紙Whatsapp至65655883確認坐位


6月份:像Ben Graham般了解財務報表第三班
辦了價值投資班之後,一直有同學希望我辦一個晉級班,筆者盡了洪荒之力,以Ben Graham的第三本同名著作為藍本,編了這個“Ben Graham般了解財務報表班”,經過了兩班之後,收到很多意見,多數說這班内容太豐富,但時間並不足夠,因此,我會把這課程重組並加至4堂。本課程是專攻財務報表,與其它坊間不同是,上堂學完之後,會明白市場只追趕業績高的股票,為何我會買入2016年業績走下的國泰和太古B,為何我們不太著意GAAP國際會計通用守則計算的盈利,Ben Graham看年報又會從那裏發現寶藏。

時間:6月3,10,17,24星期六晚上7:00-10:00
地點:灣仔小童群益會
費用:1680,舊生介紹獲1580,投資班的同學1380,報名時請給介紹朋友或自己財務班的whatsapp號
付款方法:存入匯豐銀行賬號:033-203613-888 Law Kin Cheong 記得在小數點後隨意加分毫以作個人悉別,例如1680.12,1680.3等
**本次將會恢復直播,海外朋友費用為1280元**。
報名:請把入數紙Whatsapp至65655883確認坐位

3月我寫了這篇文:
5年己夠了,30-6單程機票


這兩班之後,可能要格一段時間才能再和大家現場再見面了。
另外感謝財叔的介紹,讓我不至於因衝動而多付了飛機費。














2017年3月31日星期五

買入國泰

終于出手買入國泰,一切從財務班的同學對財務報表的問題開始。

筆者一向對重型資本的企業不感興趣,這支股正是其一,再看到國泰每年有8B的折舊已經有點飽。

但早排聽市場先生兄提到一句忘記了很久的金句:“你要小量投資才會花真正的心機留意”

我又想起自己因爲要求高,連一塊錢也不肯花在幾只有好感的股例如路勁,永泰。。,沒有保持留意,賺不到本來可以賺的錢,於是最近改變策略,買入Walmart,太古B,和國泰。

市場先生兄另一句是“不要對股票有成見“,到今天爲止,我仍然對重型資本有成見,但幸好我對賺錢的方法沒有成見, 對看年報有一點信心,它們都是優先於我個人成見。

買入國泰原因是這樣的:財務利潤< 不等於 >投資利潤<不等於 >賺錢

上過我投資班,都知道我在課堂教過這點。

因此當大多數股評家以公司公佈的盈利或虧損數字大做文章時,我班的同學們卻能冷靜地找尋當中的誤解和投資機會。

國泰本年並非虧損5億,而是至小賺79億至86億之間。

計完下面的數,我開始明白為何股神最近大買航空股。

從這表看到2015年的盈利並非60億,如果馬上實現對沖浮虧,應該只賺到6億(60億-54億)。
2016年的96億的其它全面收益中有91億的對沖收入,一方面它直接增大了股東權益(其它全面收入)而非記在損益帳内,而另一方面卻把84億對沖虧損記在損益成本内(下圖)。

這表可以推算到194億的燃料4390万桶=US57元/桶,即國泰在現時燃料價格水平内,每年可以賺到-5.75億+84.56億=78.8億的生意利潤。

2016年因爲GAAP要求關係,所以記帳要用279億,即平均US82/桶。

所有2015至19年對衝虧損其實都已是股東權益減了,早在2015全部準備,我地可以不用理會GAAP點解要在之後幾年仍要如此入帳,最重要是國泰的生意實際上不是GAAP說了算。

因此未來2017,2018,2019仍會按GAAP要求加大燃料成本,但下面全面性其它收入仍會有另一筆收入,最終一減一加不會有很大的相差,股東權益只會按現水平的燃料價的生意盈利增減,對沖合約不會再影響權益一分錢。

國泰今天價格是11.3, 市值444億,按生意利潤78.8億計算,囘報=17.75%。

國泰現價只高於52周低位只13%,點忍得!!?



2017年3月30日星期四

IQ 和投資成績的關係

本星期六的財自友坊有一個講座https://www.facebook.com/finfreefdgroup/?fref=ts

筆者是五個講者其中一個, 我的題目是探討投資成績和IQ的關係.

原本的題目是"為何聰明人在投資市場沒有優勢",  因爲知道自己IQ不高, 所以特別起這個題目, 一來可以吸引其它IQ同是不高的朋友入場, 為他們打打氣,  或令IQ高的人不服氣進來吵吵,  二來也乘機為自己平反.

筆者做了一點資料搜集, 發現現實的確是IQ高的人能獲好成績。

雖然如此,星期六筆者會以自己的例外去逐點把統計的現象拆解, 讓IQ像筆者不高的朋友, 針對性能夠以無相神功抄和模仿高手的功夫和策略, 從而達到同樣理想的囘報.

以下是其中一個抄和模仿的放法。

今天買入的0087太古股份公司B, 之前看到味皇的介紹, 

[收息股]太古業績

馬上食指大動。 

我下載了國泰財務報告, 看到它依足GAAP有關對沖的虧損入帳法我就開心, 這條是GAAP最無理頭的入數法, 令國泰今年大賺變成大蝕, 最容易令人誤會, 假如囘加前的5或6月能再開第3班財務報表班, 這個例子必定放進去.

(補充大數)
Blog友可看看太古的折讓是如何過份。

  太古地產                 整個太古AB      單單持有82%太古地產
1 帳值  = 2275億     1 = 2253億       按太古地產比例=1865.5億
2 市值     1456億      2 =1194 億                             =1193億

 現在太古地產=24罐可樂裝=48元,但我們可以付40元買20罐裝的太古可樂,送4罐7up(20%)。那4罐7up= 45%國泰,75%港機,其他不能盡錄.......也是説市場免費送給我們。

4/7 除淨后差不多就是52周低位, 合口味!












2017年3月26日星期日

5年己夠了,30-6單程機票。

巴黎:


今天特首選舉結果一如預料。
其實選舉前我還有一點盼望,對這個自己出生和成長的城市還有一種非理智的情感。

股神說:你對股票有感情,但它對你卻是無情。

不知何時,回港後的5年,香港的政治生態變成己經去到如此地步。

很多人認為,你們這班己移民外地者,不懂時務、不愛國家、不愛民族,沒有為香港作作貢獻,整天帶著西方價值觀,沒有資格批評國家。

其實移民外地的中國人一直都是背著恥辱,打開先輩的歷史故事書,每頁都是眼淚,都是一群背著“Chin"的原罪者。

薯片之前說未來希望我們不選擇離去,但這城市越來越多地給一班以國家民族大義作避風塘的無賴佔據,令筆者即使在這兩年和各同事努力把一間多年積弱的公司Turn around了也覺得自己卑微,對香港沒有供獻。

騙我一次是你衰,第二次還受騙是我蠢
,和買股票相同,不要花時間在老千身上,一股不留沽之哉!

夠了,一張6月30日,單程機票。

整乜鬼國泰的機票1萬1,加航只要加幣1千3,之前有同學問國泰應不應該做燃油對冲,現在有眼看,越對越貴^^






2017年3月24日星期五

股息現金流和資產折讓股的威力

巴黎:

曾幾何時, 在初中時有一個數學老師問我們:  兩個人, 一個每天用 單數1,2,3,4,5,6,7,9.....的無窮無限錢, 另一個是用雙數無窮無限的錢2,4,6,8,10,..... 問那一個有錢多D.

這條問題初中那會懂得, 於是很快也忘記了問題.

一直至幾十年後學了投資之後才知,  原來阿Sir 是投資高手, 這問題是有答案的:

      "NPV= CF0r+CF1r2...CF1+n rn.....

這算式用簡單說話就是,把未來所有的現金流用一個Discount Rate 折現成現在值, 縂折現值就是内在價值, 也就是財富.

於是決定那兩個雙和單用錢的人那個有錢就要以這程式計算。

舉例, 單人第一年年頭用977万, 雙人年末才用1千萬, 如果折現率是6%, 雙人用的1000千萬實際只值單人年頭的943万, 因此單人用的錢高於雙人.

這是純數學的答案.

另一個是較爲哲學的答案, 例如為何用6%折現而不是2%, 或15%? 如果用2%折現, 雙人年末用的1000千萬實際NPV是980万, 他又會較單人的977万更富有, 這也可以是另一個答案,如果你相信平衡宇宙的話, 容易滿足的人用折現率較低,他的確是較富有.

這個哲學答案也常常出現在不同投資者估價時的高低不同的反映,大家都用未來現金流折現,樂觀和謹慎者有顯著不同, 算式不變但此間決定了實戰中高低手的分別.

謹慎者追求會是資産和股息的保護,例如最近一些一向已經不錯的高息股增派股息的好消息不斷, 推動各支股價大升, 以資產折讓股投資者大獲全勝,  市場先生兄更爲當中表表者。

大家千萬別以爲資產折讓是簡單的PB的選擇, 其中最重要還要計有沒有股息增派可能性的配合。

之前我曾經出文説過,大量的針對PB 和Yield多年的不同市場Backtest己經證明,若每一年(或可以兩年期)篩選整個市場最吸引的前一百支PB,然後在這一百支中排列前最高Yield的幾十支成一個組合,己經可大幅度跑勝大市,兼且是眾多也可跑勝大市價值組合中最能在熊市抗跌。

最近的例子是中國神華本期派突了盈利的股息,其實是資産負債表内的淨值的錢,轉到股東身上的袋,簡單的數學就是左袋轉右袋,這是很多不太有市場實際經驗的讀書仔想法,他們認為對股東財富是一樣。

但現實股息對投資者有額外的暗示:

1馬上收錢(股息),和年末保持不變資産淨值有時間差,前者的NPV更大;
2.派高息公司比較4大核數師的蓋印,前者更可信;
3.同一折讓率PB下,派高息代表資産負債表內可變現能力更高,資產水份更小。

其實外國早己有狗股和煙頭屁股投資法,這些投資方法看起來平凡,實際卻是非凡,在這裡我又想重复本期市場先生所引述的價值投資界金句:

Its simple , but not easy.


PS:自從公佈了4月22日施洛絲投資檑台班後,反應熱烈,筆者和市場兄在此感謝各位的支持,很多朋友因為本次日期或時間關係來不到,詢問我下一班的時間。

我在此重申本班是一個非常特別的拳拳到肉實戰班,我和市場兄非常珍惜這次合作機會,大家也會全力以赴。

這次彼此間其實都要遷就各方時間才能成事,因此如錯過了這班就錯過了。

因為座位緊張,額滿即止,在此再一次多謝各位^^。



2017年3月22日星期三

大創業家:The founder : 談護城河

巴黎:


正在上映的大創業家,講述麥當勞兄弟如何「被建立」成一支跨國巨企。

電影記錄"原"麥記兩兄弟如何努力加快做和賣包流轉速度(Turnover rate),用一班時間可以做兩班包,於是存貨就大副度下跌,每個包的平均租金和工資也大跌。

有一天兩兄弟眉飛色舞跟一位52歲仍然托住一個大奶昔機穿州過省特意來拜訪他們的推銷員Ray Kroc大談此間管理之道,Ray主意立生,說服二人把授權給他,自己傾賣所有家財不斷發展。

Ray精力充沛,直到有一天他發現自己不斷發展中,所付出的Franchise金給麥兄弟高到令個人財務嚴重出現問題。

若不是在街上偶遇了一位偉大財務專家Harry Sonneborn,可能今天麥記不會一樣。

Harry 把麥記的帳薄看完後想了一條妙計,他把Ray的錢從賣麥包轉到去地産,才擺脫麥兄弟的高額Franchise金。

多年前我談過麥記是如何做地産:

大約是這樣的,麥記先跟地主簽下數十年租用合約,然後蓋一間麥記,授權一些想做老板的人以這店自己經營並給授權費用中央,麥記年報顯示授權費大概是5%的銷售額,但這入息對比麥記中央請人做供應鏈、廣告、行政等費用,實是無乜剩和賺。

但麥記原租用的是人流不多之地,因為租金很平宜,所以較永久買下低得多,但蓋了一個醒目的紅底黃M字(golden arches)後變為旺地,他就可以用市價或銷售額百分比租給授權者,麥記的 return on property非常利害,地球上沒有一個地産項目有如此高的回報。

這種經營模式香港很多零售上市公司也抄橋了部份,例如某二手乜乜站上市公司的舖很多是主席持有,然後租給自己話事的上市公司,物業的租金流是毫無風險,主席於是就向銀行借貸,一間變兩間。

但這種抄襲的生意模式還欠一樣東西才能天下無敵,千秋萬代下去。

在硏究麥記和Walmart兩間巨人公司時,筆者發現有一個核心并不相同,Walmart的物流管理雖然令人肅然起敬,多年來只要它決定踏入任何城市,所在地的小型辦館老板就會安排定退休之日,但是今天它這生意模式給一種新物體慢慢癲覆了。

當一百萬個腦子動起來是無人可以抵抗,這是已故中國偉大領導鄧小平說中央為何不要去管市場的理由。而在互聯網平台,尤其像Alibaba或淘寳的B2B,B2C的模式,其實每一刻每一個顧客也有一百萬個物主能服務他。

無論walmart賣什麼,送那裡,互聯網也很體面能做到同樣的事,並很多時做得更好。

Walmart多年無敵的經營模式護城河,首次發現敵人己經舖了石頭,並且己填滿一角,慢慢進迫,它2016年年報也說這城牆己被入侵。

另一方面看看麥記,如果你想吃漢堡包,你可以到Alibaba訂一些N牌子漢堡肉和包送到家裏自己煮,或者一些A貨速遞已經煮熟了的漢堡包,但無論科技如何高超,永遠也無法在不經麥記授權下速遞一個麥包到你家裡,麥記只此一家,當然,訂了一個包之後,你還欠一支可口可樂。



麥兄弟被這位成功奪取麥記的大創業家後不服氣問了一個問題說,兩兄弟第一日己經把商業秘密告訴他,而當時兄弟二人只有幾間小舖,Ray大可自己在外創大業,為何死盯住他們的店。

創業家說:“你們到現在還不知道?"然後便搖搖頭行開了.

說真,我看完整套片也不知道,對自己的愚笨也搖搖頭,為何我想不到。

在第二班財務報表班和同學討論利丰過去成功的運作模式為何這麼殘的一問一答間,我想起Ray後來的一個電視訪問中說:

“因爲我覺得麥當奴三個字平凡得來很舒服''。


噢,就是品牌,一個能令顧客舒服的品牌是無價寶,就能當得住百萬雄師的護城河

就是這簡單原因,Ray Kroc說過,如果有一元的銷售預算,把它花在小朋友身上。

我們從小孩時期已經中了麥記的廣告毒大深了。


這也是我最近硏究巴老爲何沽Walmart的發現。

分析員以後談護城河可以更直接去到核心處,這家企業是否只此一家,並無法在沒有授權下訂買他品牌貨品。

如果不是的話,它現在的成功可能只贏在經營模式,也可能只是波特的五競爭力作崇,  雖然這也非常令人尊敬,但還未達到又深又闊的護城河。

在自由市場下,任何公司過去的成功的經營模式并不受保護,可以被抄,可以被科技癲覆, 波特的五競爭力隨時會改變.

但如果它再加一個成功品牌的話,他就有一個天然保護屏障,可以抗拒來者,這些股才有機會讓聰明的投資人擁抱數十年。






(這本是Ray Kroc的自傳,書蟲又有好書看了)





交易方面: 2009年Mark Tucker說one more big job before retiring, 之後以爲他走馬上任已經很大件事的AIA 上市, 現在離開AIA轉到匯控, 好像不是為人工而上班, 應該是他退休前的一件大事吧, 今天加碼匯控!

2017年3月19日星期日

施洛斯價值投資擂台班開始接受報名

巴黎:

昨晚星期六是第二班像Ben Graham 般理解財務報表班最後一堂,因加插了市場先生一小時客串,連續4小時同學都有點累,但令我感動是,我看到有很多同學仍然4小時不停在做筆記。

其實每堂之前我己先派發講義,同學亦己先聽了幾小時內容準備,現場因為互動關係,產生很多新的補充,同學又默默記下重要的點子。這種精神令我無話可説,要更加倍投入講好課程。

今堂市場先生客串的一小時,事前我己看了要說的PPT,Schloss的方法和理論我自己很早己經熟讀過多篇和應用多時,Blog站也曾出文討論。但再聽市場先生講解加現場氣氛,我馬上察覺到一些自己要改善的習慣,只要個人能稍稍調整,我很有信心未來必定投資會做得更好。

很多同學對資產折讓股投資方法都極感興趣,堂上同學不斷問很多問題,市場兄都以非常精簡的名稱解釋,例如"延後資産和負債"、''投資往來帳"、“重估投資物業”.....。

同學必定察覺到我在財務報表班也為這些項目專題講解過,包括GAAP入帳的帳面值和真正資本家眼中顯示NAV的不同之處,我辦財務班的其中一個目標正是:在不知不覺間,為同學注入買cheap股的DNA。

我和市場兄從未夾過,但就像有靈犀般我談前面的基礎理論背後意義,他談後面的實踐博擊,非常連貫但沒有重疊,可能我倆都是同屬一門。

但這次就折讓股題目上,彼此談的時間並不足夠,同學還是覺得到喉不到肺。

因此我們決定在4月-5月合作開一個專門針對投資折讓股的理論和實踐的“施洛斯價值投資擂台班”,沒有多餘的閒話,全是我集中談資産負債表,市場兄談如何以淨資産值投資(折讓股),這是純訓練集中如何上擂台應戰沒廢話班。

我的Blog站早己多次介紹市場先生兄,如果你剛路經過未知其人,我只能說你在香港的價值投資Blog這領域太年青,因為認識者過去幾年早己賺過盆滿。

和多數高人一樣,市場兄非常低調和謙懷,早排我恭喜他今年好回報成績時,他卻說那邊那邊的人成績好勁,自己走了那隻那隻寶。市場兄就是這樣,沒有最好,衹有更好。

價值投資者都有這舖行又諗企又諗如何更進一步的癮,想想市場兄新一季度成績已經如此亮麗,但還對自己這樣要求,我衹能說他的癮越來越深。

我知道市場兄非常関注家庭,妨間很多人找他再出書或開分享投資的課程都被他推卻,市場兄從來也不曾正式開班,今次我倆風雲際會遇上,他破例了,而昨晚他只是拉動一下劍肖,聲音迥轉,鏗鏘有力,"高手要出招”的感覺馬上湧現我心裏,我也準備好接招,朋友們可別忘記我也是個施諾絲法老手,在最熊市的2009年,我投資美股PMI,並用年半時間賺11倍的紀錄.......

.......但這只是前奏, 卻知事後如何,大家千萬別錯過我倆出劍之日,馬上發email,寫下個人姓名,電話號碼(以舊生會員whatspp no登記可穫優惠)和人數登記報名,連同下面的滙豐銀行的入數單至:
Schlossmoney@gmail.com

"施洛斯價值投資擂台班"
日期:4月22, 29, 5月6日星期六晚7:00-10:00, 3堂共9小时,
地點: 香港駱克道3號607室****(注意:最新改爲502室)***
費用:HK$1680, 巴黎價值投資班和財務班舊生whatsapp群組會員HK$1380優惠價(必須以whatsapp會員電話確認)
付款方法:存入匯豐銀行賬號:033-203613-888 Law Kin Cheong 記得在小數點後隨意加分毫以作個人悉別,例如1680.12,1380.3..
唯一要求:不合投機、間呎技術黨
課程大綱:
1. 市場先生講解施洛斯價值投資法
2. 市場先生講解資產折讓股投資法
3. 巴黎先生主講解如何透視資產負債表


*另外, 如果有興趣報名網上直播課程的雪球朋友, 可以發電郵去 schlossmoney@gmail.com, 註明網上直播課程, 我們會根據需求, 於未來安排.