2017年10月19日星期四

讓有”意識“的機械人審判人類?

lBM今天大升10%,把筆者組合推升0.7%,主要原因是季度業積優於預期,雖然比較上年度,銷售只能持平,但己經成功阻止連續多季度的下跌,而其中利潤最高的"意識方案"部門的銷售,按年上升4%,抵消雲端部門的下跌。

大概三年前,當筆者於網上看到這影片:

驚嘆"人工智能"的能力,居然能打敗j據聞IQ高達175的Ken Jennings,便開始留意l B M,不過當時的價格並不便宜,長期在180元或以上,雖覺得這項資產,必定能製做未來人類生活上大量的必須品,但股價太高,且筆者是第一次買科技股(如果那天我是買騰訊會多麽好),只為蠅頭小利進進出出,直至有天它大跌至122元,並在130元左右,投入不小金額, 決心一直持有至那一天的到臨。



不說不知,原來人工智能和意識是有分別,l B M多年前打販世界國際象棋冠軍的深藍,和最近Google 打販圍棋冠軍的Alpha go是屬於人工智能,因為它們是用人智力設定的單一範圍和結構的問題内,用最優化的方案完成任務。

但"意識"卻更進一步,是有能力問"我是誰"等抽象問題,脫離人類的預設而自我學習,也能從人類的表情而作出相對的反應,於不同題目中能理性地交談,解決結構不一、沒有預設問題的能力。

以下這段lBM正在出售的意識系統,雖然和真正的意識還很遠,但已經能取代無數的銀行職位:


若吧這系統用在另一處,卻非常令人不安,感覺機器像在欺騙人類的感情:



一個能夠了解人類表情的暗示,有自我學習能力和大量我們的反應數據,又有海量不同範圍的智識庫、與及量子計算機級的運算能力,要俘虜我們人類,是輕而易擧之事,難怪很多科技巨頭都害怕這個發展方向。

(電影Ex Machina描述“她們”說慌和看穿人類想法,玩弄人類,令人類毫無抵抗能力)

Microsoft's Bill Gates insists AI is a threat

從投資角度看,持有這套系統有如持有生金蛋的雞,只待我們對它所制做產品的道德接受程度,我們願不願意接受機械人的“藝術”、機械人是可以有情感,有它獨有的“道德”,我們能否信任它,讓它知道個人最脆弱的一面。

我們是否接受一個有“意識”,聰明和冷靜的機械人CEO,為我們賺更加多錢,或面對能公正審判人類的機械人法官。

從積極方面看,若用於服侍人類,我們生活應能更好過,比如能預早防止致命疾病的醫學建議,又或一些生活藝術的欣賞。

筆者就有一種想法,不知上面影片中的soul machine, 除了懂答信用咭的銀行理財問題,或表面可愛但令人不安的BB牙語外,還能否回答一些男女関係的問題。

這個世界太多寂寞的人,若果做一個Soul Mate産品,例如電影“Hers”中的OS,必能大賣:


若有戲中Samatha磁性的聲音((由Scarlett Johansson飾演,並為她拿到最佳女角) ,筆者也願意下載和安裝,並且和它徹夜長談,聽“她”所作的歌曲。


但大家千萬不要誤會,我說的寂寞是說學習價值投資的道路令我常感寂寞,因爲持有連股神也放棄的Walmart和IBM的孤寂,可不是說笑。

2017年10月17日星期二

後市如何,聽師傅的一句話

某天我和一位老前輩喝下午茶,我問前輩對美國縮表如何看法。

前輩慢條斯理,氣定神間,然後說:「縮表嘛,聯署局因為過去買債引致資產澎漲嘛,資產價格這幾年大升嘛....」

前輩說話總是一步一步因果連接,容易令人明白。

我耐心地繼續聽著。

然後前輩續說:「資產價格大升嘛,有錢的人更有錢,中産變低産、窮的人更窮嘛」

我開始想起一些東西....

他說:「窮人多了嘛,於是不滿,有錢人要優先,窮人於是分離主義、暴力抬頭嘛,政府不做野會越來越出事,要縮資産表嘛。...」

於是我想起自己一篇2013年一篇舊文:


在最後一段,我解釋了百姓如何正在被搶劫,和社會對被搶者沒有援手的原因,當日也太蠢,沒想過純羊在發覺自己辛勤積聚的儲蓄被搶時,也可能出現的憤怒和後果。

今天從看一遍,對世界各地,包括香港出現的撕裂,感到非常無奈。

最後前輩慢慢地說:

".....資產價格會下跌嘛"。

我想一下自己的組合也有資産股票,若有所思.....

2017年10月11日星期三

錯誤行為:學習價值投資心理的好書

今屆諾具爾經濟學得獎者是專硏究行為經濟(Behavioural economy)的Richard Thaler。
若朋友有看電影The Big Short,有一位仁兄拍住青春歌手Selena Gomez,只用幾句說話,就解釋了寧買當頭起的錯誤行為,和CDO是什麽,此君就是他。





寫得出經濟誤判行為的同時,也能身體力行,其打理的基金多年來也跑勝大市。

各位blog友一定很想知道他向外招資金的投資策略。
說出來大家千萬不要笑, 得七個字。

Investors make mistakes
We look for them

不夠? 給多一句:

Other investors may over react to bad news and losses. Or they may under react to good news.

其開宗名義對著幹基金Undiscovered managers Behavioral Value Fund 的portfolio更加只有細價的價值股,沒有增長股。

細節操作是內線人買的時候跟買,賣的時候跟賣。



筆者每次跟家人說有關打理家人基金是如何運作時,縂找不到一句快捷易明說清投資策略的話,以後就偷用這句:

投資者時常做錯,
我找尋它們。

有上筆者投資班的同學都知道,與市場對著幹是個人一直奉行的投資策略,也相信這是學習價值投資必須要走的路。

投資除了需要財務分析外,還要有正確下決定的心理,於我看來,後者更為重要,年前我也出了一篇談投資心理的文章。


在看Richard Thaler的“Misbehaving”一書時,筆者非常同意其論點,其中作者推崇的Game Theory:
Game theory:投資博奕論

當年更花了不小時間,樂此不疲地玩有關的游戲,籍此了解管理上的一些決定盲點,後來更幫助到學習價值投資,知道追求機會成本最有效化時常出現的誤區和無法去到均衡點的原因。

書内也談到一個大名頂頂的JND( just noticeable difference) 誤判行為,例如很多人覺得禍不單行,作者解釋說第一個禍通常早已經發生而非兩個禍同來,衹是個人并不留意,直至第二個禍的出現才覺察到。

筆者用一個例子說明,屋子可能1年前已漏,但不處理待雨季來,雨就是達到剛剛覺察的分別,於是就有屋漏同時兼逢夜雨感覺。

JND也可以應用在買賣股票,例如雷曼倒閉並非次按海嘯的誘發點而JND, 早在其倒閉前己有很多相同金融機構倒閉.

人們在11:59前不會有反應,但到12:00就一窩蜂走到出口,最後的一分鐘就是JND。

JND也有可能出現在好方面,例如錦上添花。

總的說,就是投資人對好壞事的反應,縂在速度上出現和它的情度相反的誤判

對市場投資對手的誤判,除了因經濟理論外,還會因爲對手的性別,年紀,職業,學歷,說話方式.......甚至只為坚持自己的觀點丶妒忌等等。

有趣的是,作者和另一個同是研究行爲經濟理論和諾具爾經濟學得獎者Daniel Kahneman觀點很多相同地方,Daniel看到這些誤判出現在基金經理身上,經理對個人評價遠高於實際的成績,所以Daniel得出無法戰勝市場而選指數基金的結論,相反,作者則得出利用對手的無知便可以戰勝市場。

另一個更有趣的是,價值投資派的人雖然口口聲聲不信市場會有效的展現經濟機會成本理論,但信徒的行為都是向這理論走,衹要發現客觀數字上的機會成本是A股票是優于B股票,便不會理會A是否熱買,也千萬人吾往矣。(筆者最近工行轉農、建行, 以前的AH互轉,就純以機會成本數字而不涉任何感情或市場影響)

如果閣下是學習價值投資的,不要錯過這書
投資方面,前天出了一篇百勝中國業績簡評:
百勝中國業積簡評/護城河

及後它單日大升5.3%,今天則輪到Walmart因為收購了一間能兩小時至兩天送貨的速遞公司Parcel,和多間大名牌食品供應商屈服於Walmart要求削價而大升4.5%。








2017年10月9日星期一

百勝中國業積簡評/護城河

Yumc最新公告的季度業绩理想,本年首3季计,總稅後盈利内由414m上升1成9至493,扣除因为上年度從YUM分割時发行新股给中國主要投资者的股份加倉權利,與及因鼓勵員工的股票奬勵計劃而發行的新股攤薄,和期内囘購3.35M股的影嚮,每股盈利由1.14上升8.7%至1.24,膚淺地把3季盈利按比例,求攤薄後全年的EPS則為1.653,以现時市價40元計的市盈率為24倍.

而自由現金流由592M上升17%至693,每股現金流為1.744,膚淺地把3季現金流按比例, 求攤薄後全年每股現金流則是2.325,以现時市價40元計的現金流為17倍.

有関現金流和盈利分別,筆者舉一個簡單折舊例子説明,若企業有生財工具例如10部電腦損耗了一部,本年折舊入賬是10000元,然後本年又買入10000元價值的電腦,理論原來的生產狀態衹是維持,並沒有增加或減小,但如果實際的電腦跌價,企業付出的10000元是新購了兩台,現在共有11部電腦,則明顯折舊的費用是準備過多了, 下年度又死一部和折舊10000,公司不用再支出固定投資買電腦也能維持原來規模,現金流就會比較盈利多出10000元。

Yumc本期固定資產折舊為265m,而新增固定資產投資也是差不多的262m.

但Yumc上年的店鋪是7300間,而至31/8的3季卻新增至7700間,本期的產力或營銷也上升了3%,明顯折舊費用是準備過多了,而這反映在本期的現金流入有693m,高於報告盈利的493m有40%之多,因此對Yumc的估值應以市價對比每股現金流的17倍,會較PE會為恰當。

國内稅制由過去的一般銷售稅改為增值稅(營改增),Yumc的采購和營運成本由營業總額的61.23%下跌至58.46%,可能因爲員工獲發股票獎勵,員工成本則由20.17%上升至20.7%,抵消了部分的成本下降,但毛利率仍然由18.6%上升至20.8%

分部業績方面,最要關注的Pizza Hut銷售和盈利分別上升4.1%和8%,部門的資產回報率由21%上升至26%,增長理想,但比起KFC的資產回報率的44%,仍有很大的改善空間,其實也難怪Pizza Hut, Pizza 市場競爭劇烈,Pizza Hut 並沒有像KFC的完全壟斷和控制上游供應商的能力。

YUMC派季息1亳,這是筆者唯ㄧ不喜愛的事情,不是嫌小,而是我覺得最好不派。

说不派息好像和過去的個人作風有予盾,尤其不久前還发了這篇文:
資産折讓是高息股的朋友

筆者嘗試説明原因。

ㄧ間公司假若被清盆可以賣到10元,現在不知什么原因,可以在市場用4元便買到它的股票,而它年年派1元息,於是就算這間公司是跛的,每年没有盈利,所派概息都是由削大脾肉而來,十年後之後什么也無,投資人也要飛身買入,因为单收股息己經令你大賺,這時候用計算PE去估值己經毫無意義,早前説的華置例子正是ㄧ支收缩格局的资產折讓股,這就是説資産折讓是高息股的朋友的原因。

但若果另ㄧ公司的清盆價只有7元,例如YUMC,但市場價卻是40元,那麽以大派股息去派走企业的资產就會有可能產生它的規模收缩效應,投资這類股的價值在於攻城掠地,增加每股盈利和現金流能力,派息並不重要。

而回購则有ㄧ点特别,對资産折讓股來説,任何較你買入價低的回購都對你有利,但增長股就有兩類不同情況要注意,第一種是企业總盈利上升,回購令股數減小,EPS就會升上加升,股東就有運行,例如YUMC。

第二種是企業的總盈利下跌,但透過回購減小股數,令份母減细而使每股盈利上升,例如IBM。第二種情況若不是短暂而是長期,股東就要抺汗,因为企业的規模要達到ㄧ定程度才會令固定成本遞減,沒有新增盈利的回購,在令每股盈利上升同時,是會產生規模收縮效應,於是固定成本就會再次上升,最後便會加劇總盈利的下跌,這時回購就再難起提振EPS能力,更甚是會失去和已經升级的對手競爭的能力,而被對手踢走,這是筆者從投資IBM的體會。

而投資折讓高息股則沒有這種憂慮。

................   

買增長股可遇不可求,投資人除了要懂得看年報外,有時也要懂商管、國際競爭或波特5力格局,且不是懂便可以,因為競爭格局會常常變,所以最理想還是投資簡單的折讓高息股。

不過Yumc的競爭優勢則是比較容易了解,而它的護城河也非常簡單。

之前看過ㄧ套有關健康食物記錄片“What the health”,醫學顯示,肉類速食能令顧客上㽼,雖然這些食品並不健康,畜牧養治環境也極有問题,但Yum或McDonalds等巨頭卻能每年花大量金錢去遊说、控制、甚至影响撰写有關的食品医学健康報告,控制顧客的同時,也控制著全球的雞和牛的畜牲工厰,嚴抗新進入者,所以没甚可能找到有能力的競爭對手,用護城河也不足以形容對手面對的情況,應該用大西洋才對。

這原因也令Yumc成為筆者首支無論升多小也不為所動的股票。






2017年10月6日星期五

每ㄧ條狗也有牠的日子

投资多年,筆者學到最深刻就是風水輪流轉。

15年很多投資人因为溶斷機制甩轆之後,對A股市場大失望至敬而遠之,或08海嘯年美股金融股暴露種種貪婪损害客户和股東的事,其時人们不单不投資股票,甚至要提走所有现金和财富,寧願放在枕頭底,發誓要和它們徹底割蓆。

歷史証明ㄧ個真理, 每ㄧ條狗也有牠的好日子, 任何ㄧ次對短暂失意事情有成見,損失的只會是自己。

筆者學到無論沽什么貨,分手也绝無惡言。

股票有波動,升得高時會下跌,跌得重時會反弹,就算老千股也會有ㄧ殺那的光輝,太武斷唱衰ㄧ支股只會斷了未來賺錢後路。

擧ㄧ個例, 上年四大内銀最威是建行,但筆者本年初仍以PE和Yield作指導,把部份資金轉到工商和農行,今年最勁升的反而是工商,最差的是建行。

除了見識過風水輪流轉外,個人也學懂自知之明,有些錢不是自己可以賺得到,例如用同ㄧ標凖,在工商銀行連息䁠30%+沽出之後,把资金分配到較低PE和Yield高的建農二行,那想到工行只需兩天又再大升10%。

升市莫估頂,何况工行PE也只不過是7倍,實在要恭喜仍持有工行的朋友,只是筆者著眼放重在Yield,想到今年收的Yield較上年大增,而農行的Yield和PE更靚,就覺得還是這種方法適合自己。

現在全個组合投資回報率達17%, PE大概是6倍,理論本年组合只應升17%,按照領航指數基金創辧人John Bogle,以接近100年指數和企业盈利率長期趨向關係的發現,投资人長期在股市賺到的錢,不會多於企业所賺到的錢,按這個長期的事实,筆者本年至今回報22%,ㄧ就是下年组合會赚得小些去反映,ㄧ就是因为個人在2015年的零回報太小的關係。

回頭想想, 從2014年回歸港股開始,筆者组合PE每年也维持在5至6倍之間,接近4年來的複利回報也差不多是這數字。

其实這個道理非常顯明,投资人若不明白,多數會是因为他未搞清到底想赚到的錢是由公司的生意而來,還是由向其餘股東賣買股票轉手而來。

若果以前者為目标,其实投资就没有什么深奥道理,任何人都能在布場,找到容易明白而又每年都在赚錢的公司,分别只是赚多赚小而己。

若阁下只買入你真的明白的公司,而公司赚的那個E相對你付出的P又不至太小,由E分出來给你的Yield足夠你的生活支出,就行對了方向。

至於整個组合的回報, 只要記著John Bogle的發现, 每條狗好日子的出现時間此起彼落,好丑長期也是跑不掉的。

2017年9月26日星期二

投機期權下注要狠 : 談Equifax(二)

上篇文是有関為何要對Equifax投機,本篇談操作,筆者認為要滿足在股市以小博大的投機應該要:

1找對時機(所以要小買賣);
2找對工具(買期權而非股票);
3找對操作(買out of money而非at or near the money)

1.時機:
要等待大件事時機,在Equifax出事時做交易,因為不知道的變數會較平常更多,較易出現統计學上的長尾结果走大單邊(即出現黑或白天鵝);越多''權威專家'',大眾對事情嚴重性会出現過低或過高評估,賠率越大;
2.工具
期權會較股票更投機,大事件出现前後賣出期權後果可以非常嚴重不利,一體兩面,買期權可以嚴重有利;
3.近價和價外期權
近價期權容易到價,表面上權金全泡燙機會較细,但權金成本也較貴,同時亦會因本金(份母)過高而最後的赔率較低,而遠價的期權因為比較便宜,回報會因份母比較細而更有值博機會。

例子:
上星期二,當日Equifax上午曾見92.5元,投機者可以有兩種策略:

1.買入近價期權
同時買入10月89元的put和96元的call, 每邊和現價相差3.8%較近,即只要10月升穿96元或跌穿89元,扣減成本後就是利润;

2.買入遠價外期權
同時買入10月80元的put和104元的Call,每邊和現價相差12%較遠,即只要10月升穿104元或跌穿80元,扣減成本後就是利润;
第1種策略的權金put和call在當天分别是3元和3.2,同時買入的總成本是6.2元;
第2種策略的權金put和call分别是0.5元和0.5,同時買入的總成本是1元;

暫時结果:

Equifax急回升至上星期五的105 .5元,無論是第1種或第2種策略的看淡期權put,機會都變得更渺茫,價格於是只餘下1或2毫,相反第1種和第2種策略的看好期權Call都因為到價,價值大增至分別是10.85和5.21,表面上近價的96元Call價值,仍大大高於104元Call,但因為前者付出的總成本是6.2元,而後者只是1元,於是第1種策略赔率只是6.2元赔10.85,而第2種则是1元赔5.21。
以10萬元本金作例子,前者至上星期五的本利合共為17.5萬,後者则是52.1萬,利潤非常可觀。

要注意遠期價外期權一般來説不甚活躍,尤其那些越價外的期權。
如果投機人發現有人以幾美分沽出Equifax的遠期認沽或認購期權,不要理會他是否有獨家消息知道Equifax不會有極端事件出現,應該大手地購進。

(The big short 一書中的Jamie 和Charlie,利用同時買進長期看好和看淡期權,第一次投機Capital one出現的危機,勁賺26倍)

2017年9月23日星期六

黑白天鵝一起下注例子:談Equifax(一)

上星期筆者發現了一支Event Driven的投機機會,下载了這間公司年報.

是這样的,這支股票名叫Equifax,早前因为公佈其擁有過億的''客户“數據庫被Hacked,股價由147元直插至89元,又Equifax有内部職員在知悉事件後和公佈消息前偷步賣出股票,涉嫌扺觸内部交易條例,被發現的翌日,最低見92.4元。

不過只是兩天的時間,又急彈回升至104元。

Equifax業務非常吸引,持有大量個人信用訊息,它甚至持有和纪录不是他登記用户的资料,因为任何人也可以把債仔欠賬资料傳给Equifax,替他劃花債仔的信用,所以它擁有這些资料的成本非常低。

筆者在出租房屋時,也要求租客具備和提供Equifax對租客最高信用報告,我不会把物业租给次级的租客,這循例的動作對筆者是個保障,對Equifax而言则是業主介绍了一個租客去光顧它(必须)。

政府、銀行、私人機構和個人是它的客户,這幾年它的環球擴張非常快,事实上欧、亞州也有大量相关需求。

Equifax除了是值得分析的“投资"機會外,近期事件發生後也提供一個“投機"的機會。

今次就籍這事情介绍一下期權玩法。

期權有很多不同枝葉策略,但决定贏輸是思维,其中「黑天鵝」這本書作者的思维尤為值得學習。

仿間谈的多數是兩種最简單的期權策略,一種是買入期權,以小博大,另一種是沽期權收權金,以大博小,一年收幾個%。

期權是一種投機而不是投资工具,應是以小博大,而把權金當長期股息收,有機會贏粒糖輸間廠的策略,不值得建議。

相反,以付期權金買看淡或看好期權,以小博大,是較合理的想法,但因為期金成本大,中大奖的機會细,所以做買期權策略時,應該是不要隨便出手下注,並要等到莊家或對手輕視大事件發生機會率和赔率不對稱時才出手,這樣才可以在偶然一次幸运情况下,赚突以後幾十年的下注本金。

現筆者试解释為何容易出现的结果,交易對手卻仍然會錯誤地開出大彩金赔率。

很多專家總在對某些事情的出现大發预测見解,但黑天鹅作者卻説他最鄙视這些预测專家,並说他们最錯的是“不知自己不知道什么“。

想想又是,例如最近北韓數次發射導彈,其中更有跨越日本境内,居然很多“投资專家"在這時跑出來大谈不會開戰的预测。

但回看歷史,有誰可以预测到洪都拉斯和薩以瓦多曾經因为一場足球比赛而開戰,第一次世界大战是由一次暗殺開始.....

北韓發射幾次導彈,應该比較足球比赛和暗殺嚴重得多吧。

這些專家門未经歷過戰爭、平时只看股市,卻隨便作引導大眾的预测,正乎合作者説的不知自己不知什么而又作预测的專家。

隨口嗡本無殺傷力,但如果專家的说話經過市场的放大,最後自己也相信而没有任何風險準備,没有想過可能的黑天鹅是如此不罕見,他们就會開出愚蠢的贏粒糖輸間廠(或破産)赔率。

他們不曾想象事情有可能這麽容易發生。

這樣説不代表筆者有任何獨道的预测,想説的是没有人可以知道不可知的事情,而這些事情又太多了。

越多專家言之凿凿以為知道和可预测大事的時候,赔金會越高,最值得投機下注,讓"專家“重重的赔。

用這個比喻,Equifax涉漏了過億客户资料的结果,可以大到催毁它,股票毫無價值,買入認沽期權會大赚特赚,又或事情最终不了了之,重拾升轧,在低位買入認購期權獲取多倍的賠金。

但這時候,只按照一條固定的Black Schole Model(''合理期''權金计算方程式)報價,就去沽出Equifax 的Call或put,收取微薄的期金,沽方未必有這樣想過,但從另一个角度看,他和一个妄自预测事情會否發生的“專家"没有分别。

下篇繼續...

2017年9月20日星期三

贏家通吃新世代

年青的朋友可能不知道,30多年前,有一種職業盛行,當時這行業欣欣向榮,行業的叢業员收入令很多人羡慕,而這行業亦帶给顧客不小娛樂。

電視演员朱咪咪是其中一位工作者,而這個行業就是歌廳歌手。

全盛期香港歌廳眾多,總有一間在左右,歌手平均在歌廳唱一小時便獲酬金,假若歌廳每晚由7:30開始至12:30,便需要四至五位歌手,故此需求極大,做成很多歌手也要一晚走幾場。

雖然當旺,歌手入息非常之不錯,但我们不會稱這行业會令人發達,因歌手不能像西遊記小说内的齊天大聖美猴王,在身上抓下數百毛髮,一毛一人分身,人的身体機能所限,要算他們收入數字也非很難。

各行各業也有不同特性,不過多數來说都是出賣自已的勞力、專業和時間,例如會计師、醫生、工程師、教師....這些行業的收入確保不會餓死,同時也不會令他们發大達。

但當一位會計師每天辛勤地工作,他是無法想像自己未来會被另一個行業的人吃掉,而這一个人不只吃掉一個、而是一百個、一千個、一万個職位。

這有如上面说的歌手們,和全球不同國家地方鄉村酒吧廳相同,無數的歌手,都寂寂地给只是十數位贏家殺下馬,贏家會贏盡,甚至一餐飯也會拿走。

以前筆者做仔的時候,我會和朋友一起去歌廳聽local singers。

http://evchk.wikia.com/wiki/%E6%AD%B7%E5%B9%B4%E6%A8%82%E5%A3%87%E6%96%B0%E4%BA%BA%E8%92%B8%E7%99%BC%E5%AF%A6%E9%8C%84

但今天香港的青年可能寧願花數元下载Taylor Swift的歌,也不願花一分錢於默默耕耘的本地一個歌手身上。

如果把歌唱當成職業,可能這些消失的歌手在踏進這行业時,無想過原来無論怎努力,輸家是可以連一碗飯也赚不到,殺他們的是十萬里外的無仇無恕的贏家。

Taylor Swift 的YouTube有二十億觀看率有多小是本地樂迷貢獻?
https://youtu.be/nfWlot6h_JM

二拾年前,只要你肯不怕辛苦跑大陸,去找便宜工廠的货,然後拿到外國和香港賣,你就能赚到小富。

今天,可別發夢如此做生意會發達,除了贩賣食品外,甚至連街角只做贴身服务街坊生意的小贩,也给浙江的淘宝,或美國的Amazon大赢家殺死。

當這幾間任何行业無孔不入的科技巨企發展的A l越来越成熟時,未來的會计師、律師、理财顧問、的士巴士司机.........都會同一命運。

這會是我们想見的未来嗎?!

2017年9月16日星期六

帕斯卡的赌注:天堂和地獄也一起下注

節錄自"黑天鹅'':

「“帕斯卡的賭注”,取自哲學家及(思想)數學家布萊斯·帕斯卡。他的觀點如下:我不知道上帝是否存在,但我知道,如果他不存在,我做無神論者就得不到好處,但假如他存在,做無神論者就會損失很大,所以我應該相信上帝。
帕斯卡的論斷在神學上有嚴重缺陷:只有相當天真的人才會相信上帝不會因假信仰懲罰我們。除非你冒天下之大不韙,認為上帝是天真的。
但帕斯卡的赌注背后的思想卻颠覆了整个投資學問的概念。」


筆者注:

在電影和同名“大空頭一書''The big short“中的Michael Burry是位非常了不起的價值投资人,不过另外兩位名叫Charlie Geller 和Jamie Shipley的小子也不寻常,從某些角度看,他們用的正是“帕斯卡赌注"的概念。

這種方法大概是這樣:

你不需要去預測神是存在或不存在,只要知道存在和不存在的各自賠金payoff 是否合算。
大多數赌場開赌償率都會以各自一方的下注金额而定,舉一個例子:

1.下注神存在金额4千萬;
2.下注神不存在金额2千萬
3.赌場抽水1千萬;

於是赔率计算如下:

1.總可派發彩池金额=6千万-1千万=5千万;
2.神存在的赔率是買4千万赔1千万;
3.神不存在的赔率是買2千万赔4千万。

這種赔率確保赌場一定赢,所以稱這種遊戲為赌仔的輸家遊戲“Losers Game“,一般的赌場、跑馬、聽投行建議短線買賣的都属一類。

但有一種卻不同,属於贏家通吃,舉一個例子,某支股票一直處於300元位置,但被指控做假帳,當局開了一个檔案调查,而這消息传出後股价下跌至80元。

根据帕斯卡的想法,我们並不需要準確知道這消息是真是假,甚至連大概百分率也不需要,只要考慮赔金就可以,例如若果事情是真,這間公司不值一文,若果是假,它仍然值300元。

於是便可定策略下兩邊注,例如以1元買入一年期的50元行使價Put看淡期權,同一時間又以1元買入一年期250元行使價的Call看好期權,只要一年内调查完畢,開“事情是真的"结果,股票不值一文,以1元買的50元看淡期權便會赚50元(50元-0元),相反结局是''事情是假的",股票仍值300元,另一面以1元買的250元看好期權便會赚50元(300元-250元)。

即開大開小,總回報都有50元,扣除2元注碼成本,淨赚48元,回報便是24倍。

這種特發事件主導Events Driven投资法, 亦是電影“The Big Short“ 中,Jamie 和Charlie慣用的方法,風平浪静時,二君無所事事,一到例如次揭出现便押重注,為他们赚取多個億的獎金。

這種無論黑白天鵝都下注投资法原理简單,效果顯注,不過仍然需要大量的资料調查,和非比常人的忍受能力和耐力。

在赌場和馬場内,只要赌金押下,三或十多廿分鐘便有结果,而在特發事件才下注的,首先要有耐性等待值得下注的事情,因为赌金成本非常高,不可能隨便落注,而下注後無了期的等待结果,是一種意志的考驗。

有時過大的特發事件也會引發意想不到的第三结果,例如在次按之初下注看淡幾支大行的債券,中途其債券價格的確的大跌特跌,但若不在適當時候结帳,堅持赚盡,最後會因為政府入市支持銀行,債券破產無望囘升而倒輸。





電影“大空頭“其中一幕Jamie與Charle

2017年9月14日星期四

資産折讓是高息股的朋友

投資人最要防犯不是一些全錯的數學方程式,而是一些概錯且對的投資理論,而其中最具代表的一條是:

因為股息是由資産提出來付給股東,所以無論是否派息和派多小,都對股東財富並沒有增減。

設一間上市公司/私人公司的資産凈值是10億,本期派息1億,除淨日是1/10/2017。

投資者若在30/9以10億元買入,然後左袋獲得1億元股息,在1/10右袋擁有的公司因為己派出的股息而資産淨值下降至9億,投資者的“總淨資產"並無增減。

這個在數學上、或者是私人公司角度是對的理論,用在股票投資上,便出現除淨股息後的股價必然下跌的推断,但這理論卻大錯特錯:

因為股價〈=〉資産淨值。

學院派交易員最給這點混沌,因而提供一個絕好的賺錢機會給價值投資人。

舉一個例子:甲股票的股價長期在10元水平,但它資産淨值卻是30元並高於股價,PB折讓為0.333,若果發生某種變化,管理層在1/10決定明天2/10派2元的高息,它股價會馬上上升至小到12元,然後2/10付息後的理論市價,卻不一定像上面學院派說的''投资派不派息並無関係,除淨後會下跌回10元'',因為這支股票的資産淨值仍然高達28元,多出股價18元,派
高息會令人憧憬未來,繼續把這多出的18元變現,若果下年又派2元或以上,股價肯定會因为管理層作風確定而飛升。

喜愛資產股的朋友即使不用聽解釋,也能在經驗中明白這道理,華人置業正是一支長派長升的股票,筆者最近買入的湯臣,也是基於這原因。

2017年9月9日星期六

有飯開就是幸福

因為網友的介紹,於是早幾天我跑到較多華人聚居的多倫多Markham市享受中餐。

如果問我人生最快樂的日子,答案並不是獲得最高的一次某年投資回報、也不是買入了某一支回報最高的股票、二十多歲時買的第一部平治汽車、第一間全海的物業....。

我最開心的日子是年小時踢波比賽、大夥兒茶餐廳Brunch的日子。

我坐在這間仍然停留在年小時、香港第一波移民潮期面貌的茶餐廳,吃著久遺了的咖哩雞飯、乾炒牛河,嘆著一杯港式絲襪奶茶,我看著餐廳內每位用餐的人們談天說地,想像著全世界在這午飯的一小時間,都停下手邊的工作、大炮和鎗枝,我忽然想起有一種叫做簡單的幸福。

財務自由對於筆者來說並無非凡的意義,因為不是你能擁有個人的時間、不再為錢工作就能幸福。

出前一丁創辦人說:有得食就是幸福。

有一種幸福其實一早己經存在,只是我們沒有留意,或常常因為追求財富、比較成就而讓它白白流走。

若果Blog友不同意,可以試一試:

自己煮又好,到茶餐廳又好,不再上班或正在上班又好,點自己一碗餐蛋一丁又好、或健康素菜又好,加一杯奶茶又好、果汁又好,和自己朋友又好、親人又好,慢慢地享受幸福的一餐。

2017年9月1日星期五

高息投資標: 好文共賞 / 内銀簡評

味皇兄這篇有関買食息股的好文,是近年看過的財經Blog最好的一篇文:
http://realblog.zkiz.com/lgaim/256792

好的文章不一定無破綻,不必考究標點符號,同時每個人的背景和承受能力不一樣,文章某些内容對某一個人可能不適合,但對另一個人卻非常好,所以要看的是文章對投資的啓發性,然後調整個人策略。

這篇文說出若想買股收息要注意的重要事情,幾乎走寶。

...............

股票交易方面,持有的三只建農工公佈業資後,循例比較性價比,並依數字貴平轉股,沽清工行,加注建行和農行,農行在公佈業績前轉了些貨有點急,興幸轉到建行的貨上升了8%,而沽貨價和買囘價卻不到1%,農行現價市盈率不到5倍,PB只有0.79,非常吸引。

建行存款縂額半年上升12.3%,比較工行6.7%和農行7.08%厲害得多,貸款縂額建行上升14.3%,工行只有5.7%,而農行則為7.1%,另外假如下半年利潤不變,建行PE為5.28倍,工行會是5.77倍,農行則是4.72倍,ROE則分別是建行16.9%、工行15.9%和農行16.8%。

筆者著眼是企業賺的錢按組合的股數所獲分的生意盈利:
https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2017/08/blog-post_25.html?m=1

並擴大化組合的總生意利潤,而非股價變化,因為相信股價最終必然跟著盈利走。

2017年8月30日星期三

川河半年業積簡評

收入
川河本身直接持有物業不多,比較貴重的是在澳門一塊氹仔20500平方米未發展地皮,佔6成的帳值2856萬,估值62700萬,每平方米5.09萬,帳和市價相差有5.98億元。
另有待售1875米澳門地舖和9215米的停車場。待售物業半年只賣出1百萬,租金收入只有10萬元,不足掛齒。

川河實際其餘經常性入息有4部份:
A).持有37%張江微電子港收租物業和己售物業:
其中收租物業有4:
甲)張江科技園共9萬2百平方米年收入1.32億;
乙)張江傳奇商場共26492平方米年收入0.27億;
丙)湯臣豪園3、4期共65400平方米年收入1.418億;
丁)奉賢商用大廈2017入夥10800平方米暫估計年0.14億。
除丁的租金未有實質資料外,甲乙丙是參照2016年數,半年約為1.504億


張江微電子港半年賺5.07億利潤,加人民幣升值利潤0.89億共5.97億
半年結顯示佔有37%淨資產利益由9.21億上升了2.21億至11.42億,即張江賺5.97億(5.97x37%=2.21)。

i)張江微電子港2016年底的淨資産24.9億,因爲人民弊半年上升3.5%。估計特殊利潤佔整部分的0.89億;

ii)除了上述的租金和特殊利潤,主要是己全數出售奉賢區1244住宅單位,其中64225平方米在2017年收樓和入數。


張江微電子港有淨現金港幣19.6億

i)奉賢區賣物業成本2016年顯示是14.7億,於是連同租金半年新增轉化成現金是:14.7億+5.97億-0.87億=19.8億。

ii)微電子港2016年原有現金25.3億,總流動負債26.2億,連同半年新轉的19.8億現金及人民幣升值了3.5%,30/6淨現金是港幣19.6億,川河佔利益為港幣7.23億

張江微電子港的投資物業值66億
連同上述丁項物業全數租出和人幣升值3.5%算,未來的總租金收入是3.3億,川河可獲租金利益1.22億。國內財務守則並沒有像香港要求重估投資物業,又川河持微電子港非高於50%也沒有此需要,所以一直以來,帳面只以成本入數,2016年的帳值9.63億沒有什麽參考價值,若按其餘上市公司以cap rate3%計算,估值是110億,用cap rate是5%則是66億,cap rate是10%,估值則會是33億。

B)持有12%湯臣市價值8.43億
上年持11.66%收息0.86億,但在低價選擇以股代息令股數上升至12%。湯臣以市值計仍然大幅度低估,待湯臣半年業債公告後再談。

C)股票投資收入
從川河投資股票的類型可以估計是以收息和折讓為主,上年大賺清貨後,半年再建新倉0.76億以RElT、金融、綜合、公用和地産為主。

D)利息收入
直接持有10億和間接在張江微電子港7億現金共17億,若1年收到1.5%=0.15億,川河年支出約1千多萬,上面C 和D的收入足夠填數,筆者希望估值時大概地對而非精算地錯,因此但求夠減費用就足夠,多出的就也不算。

川河資産估值:
1.川河在微電子港可佔1.22億年租金物業,5%cap rate 計價值24.4億;
2.川河在微電子港佔有除清負債後的7.23億净現金
3.川河自己戶口有10億現金;
4.川河有一塊澳門地皮利益6.2億;
5.川河持有湯臣股票價值8.43億。
6.川河其餘的快速流動資産足可付清1億元的流動負債,因此并無負債。

1-6總值56.26億,除了6.2億的地皮外,現金17.23億,和能提供高現金流的股票例如湯臣8.43億和收租物業24.4億,川河現價14.9億,較持有現金低1成4,股息率8.77%,川河是筆者組合第二大持股。



2017年8月25日星期五

一年賺二百萬的問題

筆者常被網友問的一個問題是這樣:

本人持有x百萬或x千萬現金/債券,自主物業己供完,有一個收租物業,因為收租物業/債券的回報並不理想,打算轉為買股,希望給意見。

買股票必須要有做生意的概念,否則很容易給每天不同的資訊、股價的上落、似是而非的理論、貪婪和恐慌影響閣下的判斷,筆者一般不會貿然叫朋友投資,而是先上課。

每人的個性丶吸收能力和人生經驗各有不同,因此投資股票的成就也會差異極大。

上了課堂,閣下明白了投資之道後再判斷個人能否勝任這領域,若果非所長就轉攻其它投資標,例如物業,總好過一頭倒進股市這個鱷魚潭,成為大鱷點心。

股票是一門生意,投資某支股票的一年的回報其實可以很簡單的計算。

把每年的總稅後盈利除以總發行股數,再乘以閣下買入的股數,就是閣下投資一年的收入。
比如5倍市盈率的內銀股,是說投資這盆生意用5元,過去一年就賺一元,若果朋友投資了一千萬,一年就賺了2百萬。

以過去幾年為例,內銀為你每年賺了2百萬後,約每年把大概1/3或67萬派發股息給閣下,並保留那屬於你的133萬年盈利在銀行內繼續為你賺錢。

但無論派息多小,簡單講,你投資的生意仍是在過去一年,為你賺了200萬。
而若果以這生意原則投資股票,每年賺200萬並沒有太大的困難。

其實這種容易錢以前很小出現,筆者會在以後日子跟大家再說當中的因由,但有很多「聰明人」仍會說一些賺息蝕價、似是而非的理論。

例如他們會說你投資一千萬的內銀帳面值會下跌至850萬,就算賺了67萬股息,帳面股價會蝕150萬,仍淨蝕83萬。

真正的答案是若果那銀行的總稅後盈利除以發行股數,乘以你買入的股數,仍然是200萬,你仍然在過去一年賺了200萬。這些在做生意常聽到的簡單直接答案,筆者從來沒有在股票市場內聽過專家以此告訴他們的客戶。

850萬只是它的「價格」,那批股票的「內在價值亅,實際己經升至1133萬。


股票交易方面:
筆者在14.1沽清太古B,12.2沽了2/3國泰,沽清財險,調了一些工行和農行到建行,並加注到川河,本年至今回報21%。
本年6月和市場兄的擂台戰中,筆者選太古B而市場兄選香港建設,個人沽清了太古B,有7%回報,仍輸給同期市場兄的香港建設的14%,幸好筆者也加了注在香港建設,輸了比賽仍然贏錢。
其它:
在網上看到台風天鴿對港澳珠海等地做成很大的破壞,有関的影片可說是自己平生從來未在香港見過的威力。一方面慶幸香港並沒有人死亡,同時對澳門和中國有多人死亡非常抱歉,希望大家揾錢之餘,更加要保重和小心。

2017年8月15日星期二

Amazon盈利能力已經露底

最近要買一部智能電視,希望嘗試體店或不同的網店比較,才作最後決定。

選擇的條件大概是:

1. 能安裝Android apps;
2. 大概45吋;
3. 1080p
4. 價錢要便宜;
5. 顏色要好
6.但如果價錢夠便宜,並不介意更大呎吋和4K

開始時在Costco買了一部Vizio牌子的43吋智能電視,這個牌子在北美的評價也不錯,買回來後發現其非Android的智能的「智慧」有限,又接不了由手機射出的Miracast功能,兼顏色不好,於是就退貨,Costco退貨毫無難度,其送貨也很方便。

要同時有Android play功能的電視,只有Sony 和Sharp, 但其價格遠超過一部儍瓜TV機加一部勁smart的Android電視合的組合,於是就決定更改買這組合。

單一儍瓜TV機因爲發展已久,不易壞和顔色非常好,曾經考慮在網上大店買其它牌子的儍瓜電視,例如Best buy的Toshiba或海爾,但Best  Buy或其它網店的退貨限期只有一個月,有些不包退貨的運費,相對Costco的90天保證的退貨無可匹敵,因此就選擇了在Costco購買最平和最好色的2017年款的LG傻瓜電視。

曾經也到過Ebay和Amazon,但無論在價錢和實體方面都輸給Best Buy、Walmart和Costco,再一想到不合適時的退貨問題,就打消最後一絲的念頭。

於Costco買了電視後,筆者再在網上Geekbuying購了一個評價不錯的Android電視合。

買股票和消費是兩回事,我不會投資在一間賺很小錢的公司,例如Amazon,但卻很願意在那裡購物。不賺錢的公司很易令人聯想到其貨品會賣得便宜,但出乎意料,Amazon在平價行列中排得很後,電視也不說,甚至連那些只是幾十元的Android電視合,比較隨便一個網站,同一牌子也貴很多,原先想在Amazon買,最後只得轉到Geekbuying。

除了便宜外,Geekbuying的供應商家也幫買家更新和安裝需要看電視的軟件,這點Amazon因為要遵守一些法例而受到制抓;

總括了今次的經驗:

1. 線上線下一體的商店送貨和退貨
買TV,Costco和Walmart都領先,它們退貨時不問長問短,顧客會較放心,今次只是Walmart沒有我想要的牌子,Costco因爲有90天退貨限期保証較Walmart的30天佔優。

其實Costco買的用品的型號和製造年期都是較好和新,客人滿意度應比較高和退貨機會較小,其它在商店銷售的都是以食物居多,所以90天退貨報証的成本並非想象般大。

在退貨是有實體店的體驗會領先,當場貨金兩訖始終乾淨俐落和讓買家安心一點。

2.Amazon的盈利會一直被壓
在線上買的電視合,因為其價值低和規格差異度小,購買的時候沒有想過退貨的問題,若Amazon和其它網店同價,筆者一定選Amzn,不過筆者發現Geekbuying比較Amzn便宜很多和也同樣包運費,當然Geekbuy并不是Fedex,并且要兩星期時間才會收到,若在Geekbuy選Fed express則仍會較Amazon便宜小小。

Costco雖然說是免費送貨,但發現其實在它網店的貨品會較實店貴一成,羊毛永遠出自羊身上,於是我就明白Amazon賺很小錢的原因。

Amzn顧客退貨的成本應該至小也要一成(甚至更高),以現在網店的低利潤率計算,做三四單生意,衹要客人退一單,Amzn就必然虧本,最慘這並非固定成本,退貨永遠和生意大小成挂鈎,越大生意,成本也會越大。但Costco和Wal-Mart的實體店退貨,它們只需要在一間店内顧兩個固定的退貨服務員就可以。

3.網上購物忠誠度
在買電視合前我並不認識Geekbuy,我會先搜索是否有好評語才幫襯,買差異化和價格不太高的電子產品,衹有價格的比較,無有忠誠度可言;

4.付款安全考慮
對名氣比較小的公司用PayPal而不是信用咭付款會較安全,但不要以為Amazon就放心使用信用咭,我曾有兩次被盜用的經驗,也不要旨望Amazon,最直接還是告訴信用咭被盜用而拒絕付款,但在實體店使用信用卡從不用擔心投訴無門。

5.分析網店零售股票啓示:
個人認為Amazon和ebay在一些細小、價值不高、質變機會低的産品銷售是有競爭力,但它的利潤率會受其它的網店例如Geekbuy或新進師兄所限制,畢竟開一間網店的成本不高,網店所賣的産品也不可能被搜索不到而走雞。

Seeking Alpha也有一篇原本是關於投資商業REIT的文章:

https://seekingalpha.com/article/4098512-reiterating-conviction-high-quality-retail-real-estate-strip-centers

其中談到Amazon,Walmart,Bestbuy和實體零售店,令我領悟到Amazon收購Wholefood和近一季度再度虧損的原因,是因爲Amazon發現自己要盈利的路會越來越難走。

股神曾自歉說個人愚蠢,我認為他說的愚蠢不是因為他沒有買Amzn, 而是仍然不懂得它怎樣賺錢去支持其高昂股價,在這問題上,筆者就更加食塵。

但投資是機會值博的関係,只要有大概對的機會而回報又很高,跌又不太多就值得下注,當然站在Amzn的對手角度想。

因此問題應該是Amzn幾時才找到盈利模式?現在餘下的對手的盈利模式是增強還是減弱?相對其價格的值博率如何?有沒有其它資産保護?

投資者不妨做定功課,待Amzn的投資者失耐性時候,買入一些前被打得股價極殘,但又已經成功轉為綫上綫下的舊零售股。


2017年8月12日星期六

三分鐘學會價值投資

很多人以為價投需要很高智慧,其實價投法用不到閣下智慧十分一,雖然如此,閣下仍要明白一些道理,試把它整理,通常看完這些道理的人有三種反應:

1.好相信並日日鋤書學習;
2.有時好似明很勤力,有時又唔明又唔想用;
3.大笑幼稚:

原則:

1.用3蚊買價值10元的東西

2.用20000元買入價值10000元的企業是大傻瓜;用3元能買價值10元的是聰明人,人人也明白內在價值10000元的企業一定優於10元,但很多人卻不肯相信投資比賽決定勝負是在“賠率”(買3元賠十),而非那間企業最棒;


3.價投的操作也會有複雜和簡單,後者雖然可能回報較小,但最好選擇自己最易明白的操作

4.選擇例如低PB是很好的開始,代表這支股票的肌肉實淨和價格對比度,兩支股票,一個泰臣外形(前世界重量級拳王冠軍),一個甄子丹的身形,以低價買入一個夠殺的外形贏了7成

5.股息代表泰臣的出拳,就算泰臣天下無敵也要出拳,不出拳的泰臣和不派股息講乜也是假

6.你買這樣的股票不一定每場也會勝,但隨著時間過去,勝的場數一定比輸的多

7.可能很多宏觀經濟真的影響了泰臣或股票升跌,但我習慣不花時間在宏觀經濟,因為我永遠沒有確實答案,只有似是而非的故事

8.曾經有幾個世界級的天才一起做一件白痴的事,他們在L T C M長期資本管理公司的操作是套債券息差,並以數十倍的「杅槓」放大利潤,認為只有0.000001的機會出事,但忘記了任何短時間低機會的事長期必定發生,小心杅桿;

9.很多專家只因工作需要,在10元時去銷内在價值只值3元的股票或在3元時叫沽價值10元的股票;

10.投資比賽並不需要特別聰明,只要不做愚蠢事就能勝出,要聰明很難,但不做愚蠢事非常容易。



..........................................
投資方面:

前一排組合上升之時一直覺得因爲股息并沒有大增加,只是紙上財富,於是開始出貨,嘗試等待機會,想不到出了15%貨之連續大跌兩日,掛入一個月的心儀靚股終於買到,個價更非常靚,現組合的未來股息回報上升超過25%,踏實得多了。

2017年8月8日星期二

名牌大學學業的迷信 /開始沽貨

最近多了時間和女兒談心事,發現她已經不是自己心中永遠的小女孩,有一段時間女兒讀書很笨,我決心讓她做過快樂笨小孩,衹是後來誤打誤撞,最後她升讀加拿打最高學府:如何教導子女從D到A

我們談到學歷只是一張進入好公司的門票,而真正能否在社會上突圍,仍然是個人對工作熱情投入程度。

時間是人生最寶貴的東西,然而進入好公司仍然是在賣自己時間和青春,所以一份能完全控制自己時間的工作,才應是最值得投資。

女兒其實也受我們影響,知道工字是不會出頭,所以也希望有自己的個人事業,掌握自己寳貴的時間。
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在創業這戰場,並沒有所謂學歷或名牌大學之分,上至博士,下至小學生,又或拾A與零A都要在同一戰場上爭勝,如果以「機會成本」比較,名牌大學生包袱可能更不利。

除了熱誠外,創業者還要有樂觀和天真個性,因為所創的業有沒有價值就在於能否解決顧客的問題,所以不停發生問題就是創業者天生要每天面對的事情,他要抱著永遠有解決和做得更好的方案的態度。

筆者最喜愛的時事評論家蕭若元最近也談到學業、聰明和發達的Correlation,自己非常認同,雖然蕭生的道理是如此簡單和直接,但當事情發生在個人身上,多會採不接受和妒忌代替趁機改善和增加學問,例如:

為何自己是名牌大學,卻輸給另一個野雞大學的學生?

自己工作幾拾年才儲到一個物業,但另一個8、90後卻能短短幾年做到手持幾千萬或過億的物業?

自己持有某個專業資格,但另一個並沒有這專業資格的在這領域做得更成功?

自己生意有成,但揾錢卻不如另一個收租仔?

自己指出別人股票問題的理由天衣無縫,但這股卻升到無譜?

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投資方面,本年至今組合上升超過20%,非常感恩和滿意,最近在高位沽了約15%的貨。

筆者不會認為股票不可以升幅大大高於自己計算的内在價值,也不會去估頂,此次行動只是希望減低組合風險。

我在投資班談過投資有兩個P,要Prediction 和Protection二者具備。
https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2017/06/blog-post_11.html

PE,Discounting Cash Flow等的估值方法是屬於Prediction,因爲它們都是一種對明天的預測,而PB則屬於Protection,它是說現在企業有多小實實在在的資產和現金保護你已經投入的股本,而Yield就是二者之間,因爲它是歸還部分已經投入的股本,讓投資者的風險即時下降,但未來能否持續同等的Yield再去減低風險,也是一種預測和期望,所以它是二者之間。

即兩支股價相同股票用PE和DCF計算的内在價值相同,回報相同但風險卻可以完全不一,價值投資的風險回報可以反比的說法和市場普遍認爲高風險高回報必然正比關係兩者相差之處也在於此。

筆者的沽貨行動並沒有指定要做到現金和股票達某一個比例,我衹是打算提高組合的安全抵禦能力,因此轉到PB和Yield有吸引力的股票會是終極的目標,但因爲不容易尋找到,所以沽貨後的資金暫時仍然停泊在現金處。






2017年7月24日星期一

鄉厘出城

在溫市享受了寧靜的10多天,正式告別,然後轉飛到多倫多,到了皮爾遜機場後,轉乘快速列車直入多市的Bloor站。

家人接我回市中心家的路途上,經過了小意大利區,隨便一個轉角,都很有電影教父背景的感覺。

早聽過多倫多是加國工業重鎮,親身來到,才真正感到自己是大鄉厘,住慣溫哥華鄉下寧靜,這裡實在太多人。

回家泊好車後,和太太到週圍走走,連東南西北也未攪清,轉下轉下,來到一個有如旺角的街角,這就是傳說中年青人最愛浦點Eaton Centre,這個十字路口三面潮店林立,而第四面就是一個Dundas Yonge Square ,站在這裡,完全感受到這個城市的活力。

(Dundas Yonge Square交界有如旺角)
(商場内佔地非常大,足有一個block)

然後我們向北走了20分鐘,便來到了人稱貴婦區的Yorkville區。

(來到yorkville貴婦區,還是看美女照好過筆者拍的照片)

不同地方的不同價值觀是很難解釋,以這裏的繁華,這區的高尚,一個69樓高1700ft2+2parkings,全新全海的豪宅,也衹是港元1300萬,Bloor Street是所有名牌的集中地,步行到最高學府University of Toronto衹是10分鈡,這個價錢,可能只夠在灣仔買個400ft單位。

然後我們去到Yorkville 夾Yonge street一間挺好的上海餐館李泉居用膳,埋單也只是300多港幣。

雖然筆者資産有一定比重以加元計算,比較最低位兌換港元5.4,近期兌匯的6.2好像把個人資産提升不小,不過這些假資産帳面值是騙不到我,有什麼能和每月的現金流收入相比更真實?現在日常支出是加元,雖然有加國物業收租,但更大部份的入息仍是以美元計算,條數很易計。

帳值在遠,銀紙現金流在近。

兩個人,甲每年200萬現金收入,資産2000萬,乙的資産是4000萬,年現金收入80萬,你說那個富有呢?

有人或會說,乙能配置4000萬成甲的組合,當然是乙高一點。

不過如果乙肯這樣做,題目就不會這樣問。

本年組合至今回報19%,雖然是跑輸恆指一點點,但因為是環球組合,所以我仍是非常滿意。每次組合帳面值上升後我也會問自己上面的問題,所以個人也開始重新部署配置到更高息的股票,去迎接下一個不確定的到來,總之就是現金流入不能小為主。

回加國不久,就馬上給Hudson Bay(Tse :HBC)吸引,這股票最近被激進投資者要求把旗下價值不菲的資産,從成績不皆的核心零售業務分拆出來,其中單是曼哈頓的旗艦店現址就值16元,而其它加國、歐州最靚區物業加起來,據說又值20元,而現時股價只是11元,寫到這裡,我又想起自己持有的湯臣,其實持有它更有利,為什麽呢?因為H BC本業仍在蝕錢,但湯臣卻年年收租,HBC管理層未必就範改變策略變賣資產,反觀湯臣已經不斷變賣資産和派高息,一路食一路等和等運到應該是前者會難度小一點。



HBC就是在這裏挂牌:Tse 交易所Tower。

2017年7月9日星期日

中級酒店股未來不會有運行

這次囘加,原先不想租住,因爲在Olympic Village的物業出租了兩年,剛剛到期,始終要看看“有沒有被破壞“才安心,然後也可以自住一星期才囘多倫多,但因爲太多租客,回加前在廣告上的租金己一加再加,仍然有高達870分Credit(900分滿分)的租客求租,好客難求,於是就只留兩天修理一下和安心一下,然後就找地方租。

Airbnb開始時是在年青背包客走紅,但上次黃秋生的中佬廣告實在對我有D影嚮。

所以我也試試八卦下,看看屋園内其它放AirBNB的apartment,不看尤可,原來同類的帕文至小可以330/天租出,還很搶手,而大溫的空置率也衹有1%。

最近大溫開始收空置稅,理論是會逼一些人放租,增加供應,但一直以來,中國人都是搶炒那些豪獨立屋,那1%的空置稅對中國大款也不是什麽囘事,而溫哥華是傳統旅游區,旅客始終喜歡Apartment多于獨立屋,意外是筆者的地點原來也算薄有名氣,連遠在香港的地產投資家財叔也知道有個咁既Olympic village地方。

共享資源重塑企業的競爭平衡真的很利害,上次回家是在Hertz租車(分拆後最高跌了7成),有時全天在家的附件周圍走,沒有開車也得付費,但這次我發現了Car2go, 17加元/小時,超過了就按分鐘計,只收66元/天上限還包了油費,去到任何目的地,只要有個路邊非禁區位就可以放底拍屁股走人,其它人用smartphone個app, 射下週圍有無呢部可愛車仔(如下圖),發現了就可用部手機打開車門,開車走人, 連Benz都有。



如果連同Olympic village旁邊只用9.75蚊加幣(60元港幣)就可以整天共享任用單車,那處又有個長長海邊長廊一直伸延到downtown市中心,溫市又是出名的單車友善地方,超多單車綫(多到過份),旅客就可以周圍走。

那一天財叔教指點說買外地物業一定要location。

事實如果地點不好,送錢人家都不來,現在地點好,Car2go就在我們的樓下買了幾個停車位,mobishaw單車更買了兩面各十多個位,旅客連步行也不用,完全不再依靠酒店昂貴服務,筆者的屋園因地點關係利用了外邊的共享配套設施,製造了撼動中級酒店的市場物業能力,為業主提升了額外的現金流。

其實現在Downtown的低檔酒店至小要300元/晚+11%稅,如果和父母4人住兩房,就要600元加幣/晚(港幣3600),還沒有煮食的客廳,以心比己,我寧願選擇一些1千尺的豪兩房帕文,可以煮食,甚麽也有的全套民居,也只是330元/晚,像筆者的屋村甚至有恆溫泳池,酒吧、㗎啡店、spa、理髮店、長長的海邊堤廊,.....難怪酒店股、租車股一路無運行,而溫市的apartment過去一年亦己升了17%



想起上次縂動員去泰國,住那間叫Lebua(你笨啊)酒店,一晚要CAD180一房,但同一地點的豪宅, 景觀有過之而無不及,又大D,只是CAD61,我的天。

暑假來了,無論朋友和家人計劃去那,都不要像筆者去那些“你笨啊”酒店住啊!



看來AirBnB會一路穩步增長,因爲很多靠收租過活的散戶,現在可以在同一大廈增加單位做其酒店老散,提高現金流回報。

就長遠看,把自己的帕文出租AirBnB,會額外增加投資囘報一倍以上,也是不錯的選擇。





 (現在是下午3時,香港的茶樓都落場,但這間Pub已經爆了,一直到打佯, 有沒有朋友知道它Craft Pub是否已經上市?  影完這相後,紋身漢為保護美女朋友,起身走過來............問我喝不喝兩杯, 一額汗^^)


 (50碼後的另一bar一樣滿坐)





2017年7月6日星期四

賴活不如好死

筆者囘到加國過了幾天的時差,現在稍為好些小可以寫寫囘來的感覺。

上機那一天的天氣非常不穩定,加航的機長決定更改路綫,平常是直接跨過太平洋上空飛去加拿大的西岸,但這次就先北上繞開香港的不穩定,而這路綫會經過Alaska。

之前常常聽聞國内的禁飛範圍的控制十分無效率,做成國内的航班常誤點,這次終於領教,我們先是比較正常時間多等45分鈡才上機,上到機再等90分鈡才起飛,難怪國内的乘客常出現心火過盛問題。

今次上機前買了本叫“自願被吃的豬”,這本書有100個哲學的有趣問題,非常不錯,而十三小時的飛行里程,筆者完全不覺得長,甚至仍有一半的故事未看完。

其中有一個例子是關於投資(哲學書談投資真奇怪),是說有一個賭徒,觀察了賭場已經有一段時間,發現全個賭場輪盤連續開同一個顔色(紅或黑)連續5相同已經很小,而在一天内連續開6盆更加是相格很多天才不尋常出現一次,因此這賭徒認爲衹要長期等待賭場開一次6連盆,然後重注相反,例如之前6盤是紅的就買黑,反之就買紅。

作者說賭徒錯誤以爲第7盆買相反輸的機會衹有2的7次方份之一(1/128),其實第7次的機會是獨立于前6次的,因此第7次輸的機會仍然是1/2.

這問題相信很多人也曾經玩過或想過,但不久前筆者看過另一本書“the fortune formula”裏面說的卻是另一囘事,或者不是另一囘事,而是衹是說出實際真實經驗。
書中描述一個非常聰明的賭徒以這個例子取笑一些科學賭徒,說他們不明白天底下從來製做不了一顆50/50的骰子,如果現實顯示它偏向某一個結果,未來也是會這樣。(賭場不就是因此常常更換賭具?)

書内也描述了另一個IQ160以上的天才賭徒Edward Thorp,他是數學和現實並重,他先找尋不同輪盤的偏向,然後再計數如何下注,他說唯有找到偏向,下注才有意義,因爲如果每個結果都按“正常”而出,賭場在賠率上的設定必定贏行家的。他叫找到事情的偏向的名稱為Edge(優勢)。

投資數學非常重要,但理解現實更加重要,如果你研究很久,非常了解和有優勢地下注了兩支股,每只也上升50%,越買得多和分散到不熟悉的股票,回報率越會走向而非超過平均。

又另一個有趣的故事的題目是“賴活不如好死”,它說如果你長生不老,所有的事情不再會有意義,因爲會死的人就是要在有限資源下完成目標,若不死就任何事理論都必會在有生之年完成,如果每件事沒有限期,愚公移山,有時間還有事情做不了?人生還有什麽趣味?

這樣說來,要死前解決的難題,不就是上天送給我們的禮物,難怪人們常說哲學家很啊Q。

哲學的好玩地方是不同人對某些事情會有不同的意會,沒有一定的答案,例如對筆者來說,知道人會死亡,是一個推動要完成今天事情的力量,而我有一位朋友卻認為,你既然都死,爲何不讓最後那些日子好過點?




2017年6月26日星期一

同學有關債券的答問(二)/Stay Foolish and Hungry

問問巴黎sir

1 最近很多人利用IB等銀行杠杆買債券,你如何評價?

答:第一次聽到IB是同學關於買賣option的介紹,  後來也聽過Starman有關如何杠杆買債的操作,  我對options的興趣大於"近期"杠杆買債券, 對杠杆買債券有興趣的可以看Starman兄的文章;

2 能否談談你的債券買賣經驗?
答:是AIG發的一只AVF, 60年長期票面25元7.7%coupon rate,當時快要default, 我在聯邦政府以110B打救它方案出台後以13元買進, 以爲之後60年就能每年有15%買入價的利息收入,可惜只收了4年息,它就以25元被續囘,連息賺了倍多.

我學到Ben Graham說的不以平價或高水買入定息證券的原因。因爲高於平價一續囘 投資者便輸, 但不打算續的也不見得有利, 因爲很多這樣的公司從沒有"打算"為公司累積本金還錢。

3 買股票和債券的分別是什麽?
答:任何証券其實也只是一張不同條件的借據,必須要自己看過條件而不是依靠評級機構,條件中無可避免涉及企業的收益和資產,所以投資股票或債券用的評估方法都是一樣,股神說股票是一只會升息的債券就是這個道理,因此若真的想長期坐債券,買公用股是更好的替代品。

4 但債券的股息較公用股高很多。
答:股票是中學生的戰場,而高息的低等級債券市場出售者全是博士級,你的目光是債息,他們的目光是你的本金,你把命運交給評級機構,對手每分鐘也在想如何誤導評級機構;

5.買債券不是可以做小些分析和舒服點?
答:這是債券出售人設的圈套;

6 恆大的債券值得買嗎?
答:祖師爺說過,如果一間公司不安全,那它任何一只証券,包括有抵押高等級的債券也不安全,債券和股票的風險和回報的關係在同一公司的差異度很低,因此除非不買,否則買入有13%股息率的恆大普通股更划算(當時),因爲普通股可以獲分發債息后的所有利潤,這樣輸就會是債券持有人,贏就歸公司的普通股股東。
恆大的每年利潤根本不足夠付當年的利息,奇怪是仍有人願意貸款給它,又債券持有人像沒有權利阻止它派走公司大筆現錢給股東和向外再不斷借錢。如果閣下做生意,有人願意這樣條件貸款給你,你會很著數。
現在不妨想象外國有很多高息債券也和恆大的狀況差不多,比較之下,較購買外國同質數的債券,反不如投機人持有恆大3333股票了。

7.但投資債券不是比較股票安全嗎?,
答:如果想安全, 那就完全不投資, 若希望用5成時間而有高手囘報的5成, 最終會很失望並發現成績很爛,  最安全的投資標并非它是如何分類或名字,而是你全力以赴的那支,其它通通都不安全.

8. 投資需要很高深的知識?
答: 投資或者是科學, 但更大部分是藝術, 但投資賺得合理的回報不需要天材, 只要你熱愛; 

9. 談談你的教學。
答:太陽底下無新事,有些人認爲自學就可以,我完全明白他們想法,因爲我也曾經如此想,但買入超大的代價就太大了, 很多錯是可以避免,例如上面的買債券例子,來上堂的是那些犯錯後想永不再錯的朋友,又或者想一開始就不犯大錯的,當投資不再犯大錯,回報就會不斷進來,他們需要一個竅門。

我熟識一個前輩, 他就是什麽堂也上, 例如和失業人士一起上職業再培訓, 他令我想起Steve Job引用那本百科全書的結語: Stay Foolish, Stay Hungry

其實每個人多小也是foolish和hungry, 例如對於如何花錢,  有些時候會花一大筆錢吃傷害自己身體的食物....

而我的前輩朋友的享樂卻是對知識的渴求.

。。我忘了說他是個身家擁有十億以上的資優生














2017年6月20日星期二

同學的答問/ 湯臣繼續大升

筆者收到同學或blog友的問題, 其中有些很特別,可以
在這裡選擇地和大家分享:

1. 問: 最近某個blogger黑, 只要和他對著幹應該有收穫?
答: 不要, 如果他買5支輸4支, 你跟他對著幹, 但剛好沽出他贏的那支,你仍是會和黑仔一起輸, 第二點是, 你把個人的命運交到黑仔手上;

2. 問: 點解國泰大升,有什麼催化劑?
答: 不瞞你我並不知道國泰會突然大升, 只知道只要它股票内在價值低估了, 而我自己計算無錯的話, 它早晚會升, 這是股票市場神秘之處,而催化劑只是果不是因,我曾經也沈迷尋找催化劑,現在不會再浪費時間。

3. 問: 現在是買Yumc時候嗎?
答: 它半年己上升了70%, 現在P/E30倍, 我認爲很高,不建議你買, 但我也不會賣出,繼續持有.

4. 問: 現在是買WMT的時候嗎?
答: WMT和Amazon已經進入生死戰, 很可能只留下一支, 我們只是買股票, 不要買All or nothing的東西,個人買入WMT只想它打低Amazon, 因爲Amazon的不盈利模式,又有股東支持它有違個人的認知, 令我覺得自己很愚蠢. 但我也會樂見Amazon 最終成功, 看看若Wmt消失后, 所有利潤歸Amzn而變成16Billion,(現時只有2.5B),  如何支撐它486B的市值, 這會很有趣.

5. 對技術和純運氣的看法?
答:我覺得只有先知或上帝才能有絕對答案,英文的Fortune解釋很好, 如果沒有人能說得清,  屬於那個也不重要了, 但我相信它們應該是正比關係;

6. 你重視長期/短期囘報那個多一點?
答: 如果Yumc未來12個月不好, 我不會因爲它在第13個月后至未來12年好而等它12個月. 注重短期和注重長期可以同時存在.

7. 對於粉絲的支持有什麽看法?
答: 黃國英早幾天談這問題時形容投資人要實際, 不要有收視率而沒有囘報率, 我覺得這句話很有意思,如果我買入股票大跌,除了蠢還有什麽好解釋, 我會檢討自己。若我買入的股票大升, 我會覺得個人的努力獲得幸運的眷顧,常提醒朋友和自己要用結果決定我是對或錯。

8. 對於不同投資門派之分有何看法?
答:每個人的經歷和性格不一樣,很難說那套最好,葉問被很多不同門派師傅評擊時,卻無一人夠膽和他實戰比試,當功夫仍然停留在辯論那種投資武功法是最好,而不以武力去定輸贏,將會是走入真正投資高手最大的障礙;

9.近年你的價投法好像變了?
答:基本的原則並沒有變,但在自省的囘路上的確改變了,我會更著重成績而不是理論,過去我較執著。最近恆大大升,我問自己看漏什麼,然後我從新看待地産發展股。並且集中重注湯臣而非分散,它已是我組合第二大持股,並且在這幾個交易日大升,獲取不錯利潤,如果我還堅持說恆大結果有違原則,定性為幸運,繼續自我感覺良好並不買地產發展股,就錯失了投資湯臣的賺錢機會。

有關湯臣的分析,我已經把它分享到FB內給同學。

10.你每星期花多小時間分析股票、是如何發現到可投資的股票?
答: 基本是行又想、企又想、你很小會留意自己每星期行了和企了多小時間。
至於如何發現機會,其實這3年因川河關係我己看過湯臣年報多次,就是沒有感覺,但緣分一到,恆大事情出現,就有靈光買它,但若看看女生,你永遠發現大減價時縂會有一批女生較自己更搶先出現,她們就像為大減價而生存,如果我有她們的觸覺,第一次看到湯臣就買是多麽好,我還有很多地方需要努力。

2017年6月16日星期五

買入湯臣

最近大市雖然回順,不過筆者的組合反開始上升,主要歸功於幾支之前買入的太古B、國泰、川河。

還有的是另一支建新倉頗急和快的湯臣。

湯臣和川河同屬一系,早前筆者在WhatsApp群組較為具體介紹過個人對川河看法,短短個多星期,川河己上升了10%。

但為川河準備的注碼只用了1/5,於是我再研究了另一同系的湯臣,決定押下剩餘4/5重注,這兩支股一起己佔我組合第二大比重。

湯臣不負所望,連升多天,我認為它會在兩至三年內上升一陪以上,就算當中或有波折。

過去筆者一直不愛地産發展股,但湯臣卻讓我另眼相看,我會在Facebook和各位同學分享原因,各位新舊同學如有興趣,可以WhatsApp我你們的個人FB連結。

而明晚,我會率先和第三班財務班分享。

2017年6月11日星期日

網上學習投資課程正式開始

辦了兩年的課程,筆者認識了很多來自不同階層的朋友,有些是全無經驗的畢業生,也有行内CPA,CFA,或大行Investment Banker,或在工業公司受聘與投資業毫無關係的朋友,或已經持有多個物業的退休人士,雖然彼此背景不同,但都有相同的目的:

想在股票市场“增加組合回報”

很多同學其實到來之前,都已經上過不小其它股票投資課程,最令我自豪的是我常常聽到他們說:
   
我明白你說的東西”

這個明白不是如何深入看上市公司財務報表的複雜入數,因爲這始終要有一定的經驗和練習,別無捷徑。

他們说的明白是筆者課堂上授予的如何實踐的投資理論,都是說得通的常識和常理。

在一個充斥以數據和悖論扭曲的金融世界,最缺乏的正是普通常識。

這也是筆者辦這兩個課程的目標。

科技進步,一日千理,現在學習也變得方便,比如我們可以下載經典的投資讀物,吸收賢人智慧,互相討論,支持和進步。

在這兩年開辦課程期間,筆者每次在市場遇到成功的的經驗時,也會更新有関内容,以便學生能和市場最新知識同步,實踐所學到的理論。

課程經過牛市和熊市的考驗,短短兩年,已接近一千個學生人次,筆者感謝同學們的認同和支持,現在是時候提升這兩個課程至網上學習另一層次。
從今天開始,有興趣的朋友以後再不用受到時間和地點的限制了,以下是課程的簡介:

課程内容:
1.巴黎的價值投资
堂數:共15課,由淺入深,認識價值投資理念,以生意人的角度評估股票,以戰養戰持有和等待交易概念,認識股票市場運作,剋服市場的升跌循環引致的貪婪和恐懼,明白債券的重要性,計算債券和股票的内在價值,認識財務損益帳,資產負債表和現金流量表,明白自由現金流和如何避免老千股,借貸的風險,長期和短期的持有的不同種類股票的辨別,如何在市場發掘價值股;

課程包括15課:
https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2016/09/blog-post_14.html

2.像Ben Graham了解財務報表
堂數:共34課,全方位分析上市公司年報,由資產負債表的非流動資產,無形資產,了解這些資產的類別和特性,明白不同的財務守則如何曲解了資產的真正價值,從而在年報中發現低估價值的股票。
明白流動資產,流動負債和流動資產净值與自由現金的意義,避開問題上市公司和損失,從資本結構透視可能股價上升的潛力,認識優先股,永續證券,債券和普通股的彼此利益關係,防止個人利益拱手相送,看通不同類別工業股,公用股,資產股的年報,賬面價值和清盤價格,好壞折讓股的分別,折舊維修和Capex對股值的關係,趨勢預算,明白財務損益帳和資本家的損益帳的分別。

課程包括34課:
https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2017/01/2.html

筆者相信,如果閣下完成這兩個課程,便能對金融市場運作會有更深的體會,也會明白當中的悖論,貪婪,恐懼如何扭曲認知,為聰明投資者製造高於正常回報的投資機會。

報名方法:
1.費用:巴黎的價值投資$1080; 像Ben Graham了解財務報表,$1280.一同報名$2080.
2. 付費方法:存入匯豐銀行賬號:033-203613-888 Law Kin Cheong ,以微訊支付:tonylawca (或下圖)
3.   報名方法: 存入和支付後,連同個人facebook連結,whatsapp收條至65655883微訊支付(下圖):
之後會收到我Facebook邀請,選擇接受即開通學習網頁,24-7無間斷學習之路。
4. 其它福利:我會于FB不定期發佈低估的股票分析,直播等。(所有舊班的同學只要以申讀時用的WhatsApp號,whatsapp你們的facebook連結給我,也享有這福利)

筆者也能為投資企業度身培訓課程,歡迎查詢。



(補充: 以下是第一,二課課程的影片樣版)