2017年9月16日星期六

帕斯卡的赌注:天堂和地獄也一起下注

節錄自"黑天鹅'':

「“帕斯卡的賭注”,取自哲學家及(思想)數學家布萊斯·帕斯卡。他的觀點如下:我不知道上帝是否存在,但我知道,如果他不存在,我做無神論者就得不到好處,但假如他存在,做無神論者就會損失很大,所以我應該相信上帝。
帕斯卡的論斷在神學上有嚴重缺陷:只有相當天真的人才會相信上帝不會因假信仰懲罰我們。除非你冒天下之大不韙,認為上帝是天真的。
但帕斯卡的赌注背后的思想卻颠覆了整个投資學問的概念。」


筆者注:

在電影和同名“大空頭一書''The big short“中的Michael Burry是位非常了不起的價值投资人,不过另外兩位名叫Charlie Geller 和Jamie Shipley的小子也不寻常,從某些角度看,他們用的正是“帕斯卡赌注"的概念。

這種方法大概是這樣:

你不需要去預測神是存在或不存在,只要知道存在和不存在的各自賠金payoff 是否合算。
大多數赌場開赌償率都會以各自一方的下注金额而定,舉一個例子:

1.下注神存在金额4千萬;
2.下注神不存在金额2千萬
3.赌場抽水1千萬;

於是赔率计算如下:

1.總可派發彩池金额=6千万-1千万=5千万;
2.神存在的赔率是買4千万赔1千万;
3.神不存在的赔率是買2千万赔4千万。

這種赔率確保赌場一定赢,所以稱這種遊戲為赌仔的輸家遊戲“Losers Game“,一般的赌場、跑馬、聽投行建議短線買賣的都属一類。

但有一種卻不同,属於贏家通吃,舉一個例子,某支股票一直處於300元位置,但被指控做假帳,當局開了一个檔案调查,而這消息传出後股价下跌至80元。

根据帕斯卡的想法,我们並不需要準確知道這消息是真是假,甚至連大概百分率也不需要,只要考慮赔金就可以,例如若果事情是真,這間公司不值一文,若果是假,它仍然值300元。

於是便可定策略下兩邊注,例如以1元買入一年期的50元行使價Put看淡期權,同一時間又以1元買入一年期250元行使價的Call看好期權,只要一年内调查完畢,開“事情是真的"结果,股票不值一文,以1元買的50元看淡期權便會赚50元(50元-0元),相反结局是''事情是假的",股票仍值300元,另一面以1元買的250元看好期權便會赚50元(300元-250元)。

即開大開小,總回報都有50元,扣除2元注碼成本,淨赚48元,回報便是24倍。

這種特發事件主導Events Driven投资法, 亦是電影“The Big Short“ 中,Jamie 和Charlie慣用的方法,風平浪静時,二君無所事事,一到例如次揭出现便押重注,為他们赚取多個億的獎金。

這種無論黑白天鵝都下注投资法原理简單,效果顯注,不過仍然需要大量的资料調查,和非比常人的忍受能力和耐力。

在赌場和馬場内,只要赌金押下,三或十多廿分鐘便有结果,而在特發事件才下注的,首先要有耐性等待值得下注的事情,因为赌金成本非常高,不可能隨便落注,而下注後無了期的等待结果,是一種意志的考驗。

有時過大的特發事件也會引發意想不到的第三结果,例如在次按之初下注看淡幾支大行的債券,中途其債券價格的確的大跌特跌,但若不在適當時候结帳,堅持赚盡,最後會因為政府入市支持銀行,債券破產無望囘升而倒輸。





電影“大空頭“其中一幕Jamie與Charle

2017年9月14日星期四

資産折讓是高息股的朋友

投資人最要防犯不是一些全錯的數學方程式,而是一些概錯且對的投資理論,而其中最具代表的一條是:

因為股息是由資産提出來付給股東,所以無論是否派息和派多小,都對股東財富並沒有增減。

設一間上市公司/私人公司的資産凈值是10億,本期派息1億,除淨日是1/10/2017。

投資者若在30/9以10億元買入,然後左袋獲得1億元股息,在1/10右袋擁有的公司因為己派出的股息而資産淨值下降至9億,投資者的“總淨資產"並無增減。

這個在數學上、或者是私人公司角度是對的理論,用在股票投資上,便出現除淨股息後的股價必然下跌的推断,但這理論卻大錯特錯:

因為股價〈=〉資産淨值。

學院派交易員最給這點混沌,因而提供一個絕好的賺錢機會給價值投資人。

舉一個例子:甲股票的股價長期在10元水平,但它資産淨值卻是30元並高於股價,PB折讓為0.333,若果發生某種變化,管理層在1/10決定明天2/10派2元的高息,它股價會馬上上升至小到12元,然後2/10付息後的理論市價,卻不一定像上面學院派說的''投资派不派息並無関係,除淨後會下跌回10元'',因為這支股票的資産淨值仍然高達28元,多出股價18元,派
高息會令人憧憬未來,繼續把這多出的18元變現,若果下年又派2元或以上,股價肯定會因为管理層作風確定而飛升。

喜愛資產股的朋友即使不用聽解釋,也能在經驗中明白這道理,華人置業正是一支長派長升的股票,筆者最近買入的湯臣,也是基於這原因。

2017年9月9日星期六

有飯開就是幸福

因為網友的介紹,於是早幾天我跑到較多華人聚居的多倫多Markham市享受中餐。

如果問我人生最快樂的日子,答案並不是獲得最高的一次某年投資回報、也不是買入了某一支回報最高的股票、二十多歲時買的第一部平治汽車、第一間全海的物業....。

我最開心的日子是年小時踢波比賽、大夥兒茶餐廳Brunch的日子。

我坐在這間仍然停留在年小時、香港第一波移民潮期面貌的茶餐廳,吃著久遺了的咖哩雞飯、乾炒牛河,嘆著一杯港式絲襪奶茶,我看著餐廳內每位用餐的人們談天說地,想像著全世界在這午飯的一小時間,都停下手邊的工作、大炮和鎗枝,我忽然想起有一種叫做簡單的幸福。

財務自由對於筆者來說並無非凡的意義,因為不是你能擁有個人的時間、不再為錢工作就能幸福。

出前一丁創辦人說:有得食就是幸福。

有一種幸福其實一早己經存在,只是我們沒有留意,或常常因為追求財富、比較成就而讓它白白流走。

若果Blog友不同意,可以試一試:

自己煮又好,到茶餐廳又好,不再上班或正在上班又好,點自己一碗餐蛋一丁又好、或健康素菜又好,加一杯奶茶又好、果汁又好,和自己朋友又好、親人又好,慢慢地享受幸福的一餐。

2017年9月1日星期五

高息投資標: 好文共賞 / 内銀簡評

味皇兄這篇有関買食息股的好文,是近年看過的財經Blog最好的一篇文:
http://realblog.zkiz.com/lgaim/256792

好的文章不一定無破綻,不必考究標點符號,同時每個人的背景和承受能力不一樣,文章某些内容對某一個人可能不適合,但對另一個人卻非常好,所以要看的是文章對投資的啓發性,然後調整個人策略。

這篇文說出若想買股收息要注意的重要事情,幾乎走寶。

...............

股票交易方面,持有的三只建農工公佈業資後,循例比較性價比,並依數字貴平轉股,沽清工行,加注建行和農行,農行在公佈業績前轉了些貨有點急,興幸轉到建行的貨上升了8%,而沽貨價和買囘價卻不到1%,農行現價市盈率不到5倍,PB只有0.79,非常吸引。

建行存款縂額半年上升12.3%,比較工行6.7%和農行7.08%厲害得多,貸款縂額建行上升14.3%,工行只有5.7%,而農行則為7.1%,另外假如下半年利潤不變,建行PE為5.28倍,工行會是5.77倍,農行則是4.72倍,ROE則分別是建行16.9%、工行15.9%和農行16.8%。

筆者著眼是企業賺的錢按組合的股數所獲分的生意盈利:
https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2017/08/blog-post_25.html?m=1

並擴大化組合的總生意利潤,而非股價變化,因為相信股價最終必然跟著盈利走。

2017年8月30日星期三

川河半年業積簡評

收入
川河本身直接持有物業不多,比較貴重的是在澳門一塊氹仔20500平方米未發展地皮,佔6成的帳值2856萬,估值62700萬,每平方米5.09萬,帳和市價相差有5.98億元。
另有待售1875米澳門地舖和9215米的停車場。待售物業半年只賣出1百萬,租金收入只有10萬元,不足掛齒。

川河實際其餘經常性入息有4部份:
A).持有37%張江微電子港收租物業和己售物業:
其中收租物業有4:
甲)張江科技園共9萬2百平方米年收入1.32億;
乙)張江傳奇商場共26492平方米年收入0.27億;
丙)湯臣豪園3、4期共65400平方米年收入1.418億;
丁)奉賢商用大廈2017入夥10800平方米暫估計年0.14億。
除丁的租金未有實質資料外,甲乙丙是參照2016年數,半年約為1.504億


張江微電子港半年賺5.07億利潤,加人民幣升值利潤0.89億共5.97億
半年結顯示佔有37%淨資產利益由9.21億上升了2.21億至11.42億,即張江賺5.97億(5.97x37%=2.21)。

i)張江微電子港2016年底的淨資産24.9億,因爲人民弊半年上升3.5%。估計特殊利潤佔整部分的0.89億;

ii)除了上述的租金和特殊利潤,主要是己全數出售奉賢區1244住宅單位,其中64225平方米在2017年收樓和入數。


張江微電子港有淨現金港幣19.6億

i)奉賢區賣物業成本2016年顯示是14.7億,於是連同租金半年新增轉化成現金是:14.7億+5.97億-0.87億=19.8億。

ii)微電子港2016年原有現金25.3億,總流動負債26.2億,連同半年新轉的19.8億現金及人民幣升值了3.5%,30/6淨現金是港幣19.6億,川河佔利益為港幣7.23億

張江微電子港的投資物業值66億
連同上述丁項物業全數租出和人幣升值3.5%算,未來的總租金收入是3.3億,川河可獲租金利益1.22億。國內財務守則並沒有像香港要求重估投資物業,又川河持微電子港非高於50%也沒有此需要,所以一直以來,帳面只以成本入數,2016年的帳值9.63億沒有什麽參考價值,若按其餘上市公司以cap rate3%計算,估值是110億,用cap rate是5%則是66億,cap rate是10%,估值則會是33億。

B)持有12%湯臣市價值8.43億
上年持11.66%收息0.86億,但在低價選擇以股代息令股數上升至12%。湯臣以市值計仍然大幅度低估,待湯臣半年業債公告後再談。

C)股票投資收入
從川河投資股票的類型可以估計是以收息和折讓為主,上年大賺清貨後,半年再建新倉0.76億以RElT、金融、綜合、公用和地産為主。

D)利息收入
直接持有10億和間接在張江微電子港7億現金共17億,若1年收到1.5%=0.15億,川河年支出約1千多萬,上面C 和D的收入足夠填數,筆者希望估值時大概地對而非精算地錯,因此但求夠減費用就足夠,多出的就也不算。

川河資産估值:
1.川河在微電子港可佔1.22億年租金物業,5%cap rate 計價值24.4億;
2.川河在微電子港佔有除清負債後的7.23億净現金
3.川河自己戶口有10億現金;
4.川河有一塊澳門地皮利益6.2億;
5.川河持有湯臣股票價值8.43億。
6.川河其餘的快速流動資産足可付清1億元的流動負債,因此并無負債。

1-6總值56.26億,除了6.2億的地皮外,現金17.23億,和能提供高現金流的股票例如湯臣8.43億和收租物業24.4億,川河現價14.9億,較持有現金低1成4,股息率8.77%,川河是筆者組合第二大持股。



2017年8月25日星期五

一年賺二百萬的問題

筆者常被網友問的一個問題是這樣:

本人持有x百萬或x千萬現金/債券,自主物業己供完,有一個收租物業,因為收租物業/債券的回報並不理想,打算轉為買股,希望給意見。

買股票必須要有做生意的概念,否則很容易給每天不同的資訊、股價的上落、似是而非的理論、貪婪和恐慌影響閣下的判斷,筆者一般不會貿然叫朋友投資,而是先上課。

每人的個性丶吸收能力和人生經驗各有不同,因此投資股票的成就也會差異極大。

上了課堂,閣下明白了投資之道後再判斷個人能否勝任這領域,若果非所長就轉攻其它投資標,例如物業,總好過一頭倒進股市這個鱷魚潭,成為大鱷點心。

股票是一門生意,投資某支股票的一年的回報其實可以很簡單的計算。

把每年的總稅後盈利除以總發行股數,再乘以閣下買入的股數,就是閣下投資一年的收入。
比如5倍市盈率的內銀股,是說投資這盆生意用5元,過去一年就賺一元,若果朋友投資了一千萬,一年就賺了2百萬。

以過去幾年為例,內銀為你每年賺了2百萬後,約每年把大概1/3或67萬派發股息給閣下,並保留那屬於你的133萬年盈利在銀行內繼續為你賺錢。

但無論派息多小,簡單講,你投資的生意仍是在過去一年,為你賺了200萬。
而若果以這生意原則投資股票,每年賺200萬並沒有太大的困難。

其實這種容易錢以前很小出現,筆者會在以後日子跟大家再說當中的因由,但有很多「聰明人」仍會說一些賺息蝕價、似是而非的理論。

例如他們會說你投資一千萬的內銀帳面值會下跌至850萬,就算賺了67萬股息,帳面股價會蝕150萬,仍淨蝕83萬。

真正的答案是若果那銀行的總稅後盈利除以發行股數,乘以你買入的股數,仍然是200萬,你仍然在過去一年賺了200萬。這些在做生意常聽到的簡單直接答案,筆者從來沒有在股票市場內聽過專家以此告訴他們的客戶。

850萬只是它的「價格」,那批股票的「內在價值亅,實際己經升至1133萬。


股票交易方面:
筆者在14.1沽清太古B,12.2沽了2/3國泰,沽清財險,調了一些工行和農行到建行,並加注到川河,本年至今回報21%。
本年6月和市場兄的擂台戰中,筆者選太古B而市場兄選香港建設,個人沽清了太古B,有7%回報,仍輸給同期市場兄的香港建設的14%,幸好筆者也加了注在香港建設,輸了比賽仍然贏錢。
其它:
在網上看到台風天鴿對港澳珠海等地做成很大的破壞,有関的影片可說是自己平生從來未在香港見過的威力。一方面慶幸香港並沒有人死亡,同時對澳門和中國有多人死亡非常抱歉,希望大家揾錢之餘,更加要保重和小心。

2017年8月15日星期二

Amazon盈利能力已經露底

最近要買一部智能電視,希望嘗試體店或不同的網店比較,才作最後決定。

選擇的條件大概是:

1. 能安裝Android apps;
2. 大概45吋;
3. 1080p
4. 價錢要便宜;
5. 顏色要好
6.但如果價錢夠便宜,並不介意更大呎吋和4K

開始時在Costco買了一部Vizio牌子的43吋智能電視,這個牌子在北美的評價也不錯,買回來後發現其非Android的智能的「智慧」有限,又接不了由手機射出的Miracast功能,兼顏色不好,於是就退貨,Costco退貨毫無難度,其送貨也很方便。

要同時有Android play功能的電視,只有Sony 和Sharp, 但其價格遠超過一部儍瓜TV機加一部勁smart的Android電視合的組合,於是就決定更改買這組合。

單一儍瓜TV機因爲發展已久,不易壞和顔色非常好,曾經考慮在網上大店買其它牌子的儍瓜電視,例如Best buy的Toshiba或海爾,但Best  Buy或其它網店的退貨限期只有一個月,有些不包退貨的運費,相對Costco的90天保證的退貨無可匹敵,因此就選擇了在Costco購買最平和最好色的2017年款的LG傻瓜電視。

曾經也到過Ebay和Amazon,但無論在價錢和實體方面都輸給Best Buy、Walmart和Costco,再一想到不合適時的退貨問題,就打消最後一絲的念頭。

於Costco買了電視後,筆者再在網上Geekbuying購了一個評價不錯的Android電視合。

買股票和消費是兩回事,我不會投資在一間賺很小錢的公司,例如Amazon,但卻很願意在那裡購物。不賺錢的公司很易令人聯想到其貨品會賣得便宜,但出乎意料,Amazon在平價行列中排得很後,電視也不說,甚至連那些只是幾十元的Android電視合,比較隨便一個網站,同一牌子也貴很多,原先想在Amazon買,最後只得轉到Geekbuying。

除了便宜外,Geekbuying的供應商家也幫買家更新和安裝需要看電視的軟件,這點Amazon因為要遵守一些法例而受到制抓;

總括了今次的經驗:

1. 線上線下一體的商店送貨和退貨
買TV,Costco和Walmart都領先,它們退貨時不問長問短,顧客會較放心,今次只是Walmart沒有我想要的牌子,Costco因爲有90天退貨限期保証較Walmart的30天佔優。

其實Costco買的用品的型號和製造年期都是較好和新,客人滿意度應比較高和退貨機會較小,其它在商店銷售的都是以食物居多,所以90天退貨報証的成本並非想象般大。

在退貨是有實體店的體驗會領先,當場貨金兩訖始終乾淨俐落和讓買家安心一點。

2.Amazon的盈利會一直被壓
在線上買的電視合,因為其價值低和規格差異度小,購買的時候沒有想過退貨的問題,若Amazon和其它網店同價,筆者一定選Amzn,不過筆者發現Geekbuying比較Amzn便宜很多和也同樣包運費,當然Geekbuy并不是Fedex,并且要兩星期時間才會收到,若在Geekbuy選Fed express則仍會較Amazon便宜小小。

Costco雖然說是免費送貨,但發現其實在它網店的貨品會較實店貴一成,羊毛永遠出自羊身上,於是我就明白Amazon賺很小錢的原因。

Amzn顧客退貨的成本應該至小也要一成(甚至更高),以現在網店的低利潤率計算,做三四單生意,衹要客人退一單,Amzn就必然虧本,最慘這並非固定成本,退貨永遠和生意大小成挂鈎,越大生意,成本也會越大。但Costco和Wal-Mart的實體店退貨,它們只需要在一間店内顧兩個固定的退貨服務員就可以。

3.網上購物忠誠度
在買電視合前我並不認識Geekbuy,我會先搜索是否有好評語才幫襯,買差異化和價格不太高的電子產品,衹有價格的比較,無有忠誠度可言;

4.付款安全考慮
對名氣比較小的公司用PayPal而不是信用咭付款會較安全,但不要以為Amazon就放心使用信用咭,我曾有兩次被盜用的經驗,也不要旨望Amazon,最直接還是告訴信用咭被盜用而拒絕付款,但在實體店使用信用卡從不用擔心投訴無門。

5.分析網店零售股票啓示:
個人認為Amazon和ebay在一些細小、價值不高、質變機會低的産品銷售是有競爭力,但它的利潤率會受其它的網店例如Geekbuy或新進師兄所限制,畢竟開一間網店的成本不高,網店所賣的産品也不可能被搜索不到而走雞。

Seeking Alpha也有一篇原本是關於投資商業REIT的文章:

https://seekingalpha.com/article/4098512-reiterating-conviction-high-quality-retail-real-estate-strip-centers

其中談到Amazon,Walmart,Bestbuy和實體零售店,令我領悟到Amazon收購Wholefood和近一季度再度虧損的原因,是因爲Amazon發現自己要盈利的路會越來越難走。

股神曾自歉說個人愚蠢,我認為他說的愚蠢不是因為他沒有買Amzn, 而是仍然不懂得它怎樣賺錢去支持其高昂股價,在這問題上,筆者就更加食塵。

但投資是機會值博的関係,只要有大概對的機會而回報又很高,跌又不太多就值得下注,當然站在Amzn的對手角度想。

因此問題應該是Amzn幾時才找到盈利模式?現在餘下的對手的盈利模式是增強還是減弱?相對其價格的值博率如何?有沒有其它資産保護?

投資者不妨做定功課,待Amzn的投資者失耐性時候,買入一些前被打得股價極殘,但又已經成功轉為綫上綫下的舊零售股。


2017年8月12日星期六

三分鐘學會價值投資

很多人以為價投需要很高智慧,其實價投法用不到閣下智慧十分一,雖然如此,閣下仍要明白一些道理,試把它整理,通常看完這些道理的人有三種反應:

1.好相信並日日鋤書學習;
2.有時好似明很勤力,有時又唔明又唔想用;
3.大笑幼稚:

原則:

1.用3蚊買價值10元的東西

2.用20000元買入價值10000元的企業是大傻瓜;用3元能買價值10元的是聰明人,人人也明白內在價值10000元的企業一定優於10元,但很多人卻不肯相信投資比賽決定勝負是在“賠率”(買3元賠十),而非那間企業最棒;


3.價投的操作也會有複雜和簡單,後者雖然可能回報較小,但最好選擇自己最易明白的操作

4.選擇例如低PB是很好的開始,代表這支股票的肌肉實淨和價格對比度,兩支股票,一個泰臣外形(前世界重量級拳王冠軍),一個甄子丹的身形,以低價買入一個夠殺的外形贏了7成

5.股息代表泰臣的出拳,就算泰臣天下無敵也要出拳,不出拳的泰臣和不派股息講乜也是假

6.你買這樣的股票不一定每場也會勝,但隨著時間過去,勝的場數一定比輸的多

7.可能很多宏觀經濟真的影響了泰臣或股票升跌,但我習慣不花時間在宏觀經濟,因為我永遠沒有確實答案,只有似是而非的故事

8.曾經有幾個世界級的天才一起做一件白痴的事,他們在L T C M長期資本管理公司的操作是套債券息差,並以數十倍的「杅槓」放大利潤,認為只有0.000001的機會出事,但忘記了任何短時間低機會的事長期必定發生,小心杅桿;

9.很多專家只因工作需要,在10元時去銷内在價值只值3元的股票或在3元時叫沽價值10元的股票;

10.投資比賽並不需要特別聰明,只要不做愚蠢事就能勝出,要聰明很難,但不做愚蠢事非常容易。



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投資方面:

前一排組合上升之時一直覺得因爲股息并沒有大增加,只是紙上財富,於是開始出貨,嘗試等待機會,想不到出了15%貨之連續大跌兩日,掛入一個月的心儀靚股終於買到,個價更非常靚,現組合的未來股息回報上升超過25%,踏實得多了。

2017年8月8日星期二

名牌大學學業的迷信 /開始沽貨

最近多了時間和女兒談心事,發現她已經不是自己心中永遠的小女孩,有一段時間女兒讀書很笨,我決心讓她做過快樂笨小孩,衹是後來誤打誤撞,最後她升讀加拿打最高學府:如何教導子女從D到A

我們談到學歷只是一張進入好公司的門票,而真正能否在社會上突圍,仍然是個人對工作熱情投入程度。

時間是人生最寶貴的東西,然而進入好公司仍然是在賣自己時間和青春,所以一份能完全控制自己時間的工作,才應是最值得投資。

女兒其實也受我們影響,知道工字是不會出頭,所以也希望有自己的個人事業,掌握自己寳貴的時間。
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在創業這戰場,並沒有所謂學歷或名牌大學之分,上至博士,下至小學生,又或拾A與零A都要在同一戰場上爭勝,如果以「機會成本」比較,名牌大學生包袱可能更不利。

除了熱誠外,創業者還要有樂觀和天真個性,因為所創的業有沒有價值就在於能否解決顧客的問題,所以不停發生問題就是創業者天生要每天面對的事情,他要抱著永遠有解決和做得更好的方案的態度。

筆者最喜愛的時事評論家蕭若元最近也談到學業、聰明和發達的Correlation,自己非常認同,雖然蕭生的道理是如此簡單和直接,但當事情發生在個人身上,多會採不接受和妒忌代替趁機改善和增加學問,例如:

為何自己是名牌大學,卻輸給另一個野雞大學的學生?

自己工作幾拾年才儲到一個物業,但另一個8、90後卻能短短幾年做到手持幾千萬或過億的物業?

自己持有某個專業資格,但另一個並沒有這專業資格的在這領域做得更成功?

自己生意有成,但揾錢卻不如另一個收租仔?

自己指出別人股票問題的理由天衣無縫,但這股卻升到無譜?

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投資方面,本年至今組合上升超過20%,非常感恩和滿意,最近在高位沽了約15%的貨。

筆者不會認為股票不可以升幅大大高於自己計算的内在價值,也不會去估頂,此次行動只是希望減低組合風險。

我在投資班談過投資有兩個P,要Prediction 和Protection二者具備。
https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2017/06/blog-post_11.html

PE,Discounting Cash Flow等的估值方法是屬於Prediction,因爲它們都是一種對明天的預測,而PB則屬於Protection,它是說現在企業有多小實實在在的資產和現金保護你已經投入的股本,而Yield就是二者之間,因爲它是歸還部分已經投入的股本,讓投資者的風險即時下降,但未來能否持續同等的Yield再去減低風險,也是一種預測和期望,所以它是二者之間。

即兩支股價相同股票用PE和DCF計算的内在價值相同,回報相同但風險卻可以完全不一,價值投資的風險回報可以反比的說法和市場普遍認爲高風險高回報必然正比關係兩者相差之處也在於此。

筆者的沽貨行動並沒有指定要做到現金和股票達某一個比例,我衹是打算提高組合的安全抵禦能力,因此轉到PB和Yield有吸引力的股票會是終極的目標,但因爲不容易尋找到,所以沽貨後的資金暫時仍然停泊在現金處。






2017年7月24日星期一

鄉厘出城

在溫市享受了寧靜的10多天,正式告別,然後轉飛到多倫多,到了皮爾遜機場後,轉乘快速列車直入多市的Bloor站。

家人接我回市中心家的路途上,經過了小意大利區,隨便一個轉角,都很有電影教父背景的感覺。

早聽過多倫多是加國工業重鎮,親身來到,才真正感到自己是大鄉厘,住慣溫哥華鄉下寧靜,這裡實在太多人。

回家泊好車後,和太太到週圍走走,連東南西北也未攪清,轉下轉下,來到一個有如旺角的街角,這就是傳說中年青人最愛浦點Eaton Centre,這個十字路口三面潮店林立,而第四面就是一個Dundas Yonge Square ,站在這裡,完全感受到這個城市的活力。

(Dundas Yonge Square交界有如旺角)
(商場内佔地非常大,足有一個block)

然後我們向北走了20分鐘,便來到了人稱貴婦區的Yorkville區。

(來到yorkville貴婦區,還是看美女照好過筆者拍的照片)

不同地方的不同價值觀是很難解釋,以這裏的繁華,這區的高尚,一個69樓高1700ft2+2parkings,全新全海的豪宅,也衹是港元1300萬,Bloor Street是所有名牌的集中地,步行到最高學府University of Toronto衹是10分鈡,這個價錢,可能只夠在灣仔買個400ft單位。

然後我們去到Yorkville 夾Yonge street一間挺好的上海餐館李泉居用膳,埋單也只是300多港幣。

雖然筆者資産有一定比重以加元計算,比較最低位兌換港元5.4,近期兌匯的6.2好像把個人資産提升不小,不過這些假資産帳面值是騙不到我,有什麼能和每月的現金流收入相比更真實?現在日常支出是加元,雖然有加國物業收租,但更大部份的入息仍是以美元計算,條數很易計。

帳值在遠,銀紙現金流在近。

兩個人,甲每年200萬現金收入,資産2000萬,乙的資産是4000萬,年現金收入80萬,你說那個富有呢?

有人或會說,乙能配置4000萬成甲的組合,當然是乙高一點。

不過如果乙肯這樣做,題目就不會這樣問。

本年組合至今回報19%,雖然是跑輸恆指一點點,但因為是環球組合,所以我仍是非常滿意。每次組合帳面值上升後我也會問自己上面的問題,所以個人也開始重新部署配置到更高息的股票,去迎接下一個不確定的到來,總之就是現金流入不能小為主。

回加國不久,就馬上給Hudson Bay(Tse :HBC)吸引,這股票最近被激進投資者要求把旗下價值不菲的資産,從成績不皆的核心零售業務分拆出來,其中單是曼哈頓的旗艦店現址就值16元,而其它加國、歐州最靚區物業加起來,據說又值20元,而現時股價只是11元,寫到這裡,我又想起自己持有的湯臣,其實持有它更有利,為什麽呢?因為H BC本業仍在蝕錢,但湯臣卻年年收租,HBC管理層未必就範改變策略變賣資產,反觀湯臣已經不斷變賣資産和派高息,一路食一路等和等運到應該是前者會難度小一點。



HBC就是在這裏挂牌:Tse 交易所Tower。

2017年7月9日星期日

中級酒店股未來不會有運行

這次囘加,原先不想租住,因爲在Olympic Village的物業出租了兩年,剛剛到期,始終要看看“有沒有被破壞“才安心,然後也可以自住一星期才囘多倫多,但因爲太多租客,回加前在廣告上的租金己一加再加,仍然有高達870分Credit(900分滿分)的租客求租,好客難求,於是就只留兩天修理一下和安心一下,然後就找地方租。

Airbnb開始時是在年青背包客走紅,但上次黃秋生的中佬廣告實在對我有D影嚮。

所以我也試試八卦下,看看屋園内其它放AirBNB的apartment,不看尤可,原來同類的帕文至小可以330/天租出,還很搶手,而大溫的空置率也衹有1%。

最近大溫開始收空置稅,理論是會逼一些人放租,增加供應,但一直以來,中國人都是搶炒那些豪獨立屋,那1%的空置稅對中國大款也不是什麽囘事,而溫哥華是傳統旅游區,旅客始終喜歡Apartment多于獨立屋,意外是筆者的地點原來也算薄有名氣,連遠在香港的地產投資家財叔也知道有個咁既Olympic village地方。

共享資源重塑企業的競爭平衡真的很利害,上次回家是在Hertz租車(分拆後最高跌了7成),有時全天在家的附件周圍走,沒有開車也得付費,但這次我發現了Car2go, 17加元/小時,超過了就按分鐘計,只收66元/天上限還包了油費,去到任何目的地,只要有個路邊非禁區位就可以放底拍屁股走人,其它人用smartphone個app, 射下週圍有無呢部可愛車仔(如下圖),發現了就可用部手機打開車門,開車走人, 連Benz都有。



如果連同Olympic village旁邊只用9.75蚊加幣(60元港幣)就可以整天共享任用單車,那處又有個長長海邊長廊一直伸延到downtown市中心,溫市又是出名的單車友善地方,超多單車綫(多到過份),旅客就可以周圍走。

那一天財叔教指點說買外地物業一定要location。

事實如果地點不好,送錢人家都不來,現在地點好,Car2go就在我們的樓下買了幾個停車位,mobishaw單車更買了兩面各十多個位,旅客連步行也不用,完全不再依靠酒店昂貴服務,筆者的屋園因地點關係利用了外邊的共享配套設施,製造了撼動中級酒店的市場物業能力,為業主提升了額外的現金流。

其實現在Downtown的低檔酒店至小要300元/晚+11%稅,如果和父母4人住兩房,就要600元加幣/晚(港幣3600),還沒有煮食的客廳,以心比己,我寧願選擇一些1千尺的豪兩房帕文,可以煮食,甚麽也有的全套民居,也只是330元/晚,像筆者的屋村甚至有恆溫泳池,酒吧、㗎啡店、spa、理髮店、長長的海邊堤廊,.....難怪酒店股、租車股一路無運行,而溫市的apartment過去一年亦己升了17%



想起上次縂動員去泰國,住那間叫Lebua(你笨啊)酒店,一晚要CAD180一房,但同一地點的豪宅, 景觀有過之而無不及,又大D,只是CAD61,我的天。

暑假來了,無論朋友和家人計劃去那,都不要像筆者去那些“你笨啊”酒店住啊!



看來AirBnB會一路穩步增長,因爲很多靠收租過活的散戶,現在可以在同一大廈增加單位做其酒店老散,提高現金流回報。

就長遠看,把自己的帕文出租AirBnB,會額外增加投資囘報一倍以上,也是不錯的選擇。





 (現在是下午3時,香港的茶樓都落場,但這間Pub已經爆了,一直到打佯, 有沒有朋友知道它Craft Pub是否已經上市?  影完這相後,紋身漢為保護美女朋友,起身走過來............問我喝不喝兩杯, 一額汗^^)


 (50碼後的另一bar一樣滿坐)





2017年7月6日星期四

賴活不如好死

筆者囘到加國過了幾天的時差,現在稍為好些小可以寫寫囘來的感覺。

上機那一天的天氣非常不穩定,加航的機長決定更改路綫,平常是直接跨過太平洋上空飛去加拿大的西岸,但這次就先北上繞開香港的不穩定,而這路綫會經過Alaska。

之前常常聽聞國内的禁飛範圍的控制十分無效率,做成國内的航班常誤點,這次終於領教,我們先是比較正常時間多等45分鈡才上機,上到機再等90分鈡才起飛,難怪國内的乘客常出現心火過盛問題。

今次上機前買了本叫“自願被吃的豬”,這本書有100個哲學的有趣問題,非常不錯,而十三小時的飛行里程,筆者完全不覺得長,甚至仍有一半的故事未看完。

其中有一個例子是關於投資(哲學書談投資真奇怪),是說有一個賭徒,觀察了賭場已經有一段時間,發現全個賭場輪盤連續開同一個顔色(紅或黑)連續5相同已經很小,而在一天内連續開6盆更加是相格很多天才不尋常出現一次,因此這賭徒認爲衹要長期等待賭場開一次6連盆,然後重注相反,例如之前6盤是紅的就買黑,反之就買紅。

作者說賭徒錯誤以爲第7盆買相反輸的機會衹有2的7次方份之一(1/128),其實第7次的機會是獨立于前6次的,因此第7次輸的機會仍然是1/2.

這問題相信很多人也曾經玩過或想過,但不久前筆者看過另一本書“the fortune formula”裏面說的卻是另一囘事,或者不是另一囘事,而是衹是說出實際真實經驗。
書中描述一個非常聰明的賭徒以這個例子取笑一些科學賭徒,說他們不明白天底下從來製做不了一顆50/50的骰子,如果現實顯示它偏向某一個結果,未來也是會這樣。(賭場不就是因此常常更換賭具?)

書内也描述了另一個IQ160以上的天才賭徒Edward Thorp,他是數學和現實並重,他先找尋不同輪盤的偏向,然後再計數如何下注,他說唯有找到偏向,下注才有意義,因爲如果每個結果都按“正常”而出,賭場在賠率上的設定必定贏行家的。他叫找到事情的偏向的名稱為Edge(優勢)。

投資數學非常重要,但理解現實更加重要,如果你研究很久,非常了解和有優勢地下注了兩支股,每只也上升50%,越買得多和分散到不熟悉的股票,回報率越會走向而非超過平均。

又另一個有趣的故事的題目是“賴活不如好死”,它說如果你長生不老,所有的事情不再會有意義,因爲會死的人就是要在有限資源下完成目標,若不死就任何事理論都必會在有生之年完成,如果每件事沒有限期,愚公移山,有時間還有事情做不了?人生還有什麽趣味?

這樣說來,要死前解決的難題,不就是上天送給我們的禮物,難怪人們常說哲學家很啊Q。

哲學的好玩地方是不同人對某些事情會有不同的意會,沒有一定的答案,例如對筆者來說,知道人會死亡,是一個推動要完成今天事情的力量,而我有一位朋友卻認為,你既然都死,爲何不讓最後那些日子好過點?




2017年6月26日星期一

同學有關債券的答問(二)/Stay Foolish and Hungry

問問巴黎sir

1 最近很多人利用IB等銀行杠杆買債券,你如何評價?

答:第一次聽到IB是同學關於買賣option的介紹,  後來也聽過Starman有關如何杠杆買債的操作,  我對options的興趣大於"近期"杠杆買債券, 對杠杆買債券有興趣的可以看Starman兄的文章;

2 能否談談你的債券買賣經驗?
答:是AIG發的一只AVF, 60年長期票面25元7.7%coupon rate,當時快要default, 我在聯邦政府以110B打救它方案出台後以13元買進, 以爲之後60年就能每年有15%買入價的利息收入,可惜只收了4年息,它就以25元被續囘,連息賺了倍多.

我學到Ben Graham說的不以平價或高水買入定息證券的原因。因爲高於平價一續囘 投資者便輸, 但不打算續的也不見得有利, 因爲很多這樣的公司從沒有"打算"為公司累積本金還錢。

3 買股票和債券的分別是什麽?
答:任何証券其實也只是一張不同條件的借據,必須要自己看過條件而不是依靠評級機構,條件中無可避免涉及企業的收益和資產,所以投資股票或債券用的評估方法都是一樣,股神說股票是一只會升息的債券就是這個道理,因此若真的想長期坐債券,買公用股是更好的替代品。

4 但債券的股息較公用股高很多。
答:股票是中學生的戰場,而高息的低等級債券市場出售者全是博士級,你的目光是債息,他們的目光是你的本金,你把命運交給評級機構,對手每分鐘也在想如何誤導評級機構;

5.買債券不是可以做小些分析和舒服點?
答:這是債券出售人設的圈套;

6 恆大的債券值得買嗎?
答:祖師爺說過,如果一間公司不安全,那它任何一只証券,包括有抵押高等級的債券也不安全,債券和股票的風險和回報的關係在同一公司的差異度很低,因此除非不買,否則買入有13%股息率的恆大普通股更划算(當時),因爲普通股可以獲分發債息后的所有利潤,這樣輸就會是債券持有人,贏就歸公司的普通股股東。
恆大的每年利潤根本不足夠付當年的利息,奇怪是仍有人願意貸款給它,又債券持有人像沒有權利阻止它派走公司大筆現錢給股東和向外再不斷借錢。如果閣下做生意,有人願意這樣條件貸款給你,你會很著數。
現在不妨想象外國有很多高息債券也和恆大的狀況差不多,比較之下,較購買外國同質數的債券,反不如投機人持有恆大3333股票了。

7.但投資債券不是比較股票安全嗎?,
答:如果想安全, 那就完全不投資, 若希望用5成時間而有高手囘報的5成, 最終會很失望並發現成績很爛,  最安全的投資標并非它是如何分類或名字,而是你全力以赴的那支,其它通通都不安全.

8. 投資需要很高深的知識?
答: 投資或者是科學, 但更大部分是藝術, 但投資賺得合理的回報不需要天材, 只要你熱愛; 

9. 談談你的教學。
答:太陽底下無新事,有些人認爲自學就可以,我完全明白他們想法,因爲我也曾經如此想,但買入超大的代價就太大了, 很多錯是可以避免,例如上面的買債券例子,來上堂的是那些犯錯後想永不再錯的朋友,又或者想一開始就不犯大錯的,當投資不再犯大錯,回報就會不斷進來,他們需要一個竅門。

我熟識一個前輩, 他就是什麽堂也上, 例如和失業人士一起上職業再培訓, 他令我想起Steve Job引用那本百科全書的結語: Stay Foolish, Stay Hungry

其實每個人多小也是foolish和hungry, 例如對於如何花錢,  有些時候會花一大筆錢吃傷害自己身體的食物....

而我的前輩朋友的享樂卻是對知識的渴求.

。。我忘了說他是個身家擁有十億以上的資優生